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青島啤酒披露2024年三季報(bào)，1-3Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收289.6億元，同比-6.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)49.9億元，同比+1.7%；其中3Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.9億元，同比-5.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.5億元，同比-9.0%。3Q24公司量?jī)r(jià)承壓，主品牌表現(xiàn)平淡，成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)，盈利水平小幅回落。后續(xù)關(guān)注餐飲渠道修復(fù)情況，量?jī)r(jià)有望重返增長(zhǎng)軌道。我們預(yù)計(jì)公司24-26年EPS為3.28、3.58、3.84元，同比分別+4.9%、+9.1%、+7.1%，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　3Q24量?jī)r(jià)承壓，主品牌表現(xiàn)平淡。1）整體來(lái)看，公司1-3Q24量/價(jià)分別同比-7.0%/+0.5%至678.5萬(wàn)噸/4268元，銷量表現(xiàn)弱于行業(yè)整體水平（1-9月全國(guó)啤酒累計(jì)產(chǎn)量同比-1.5%）。2）分季度來(lái)看，公司3Q24量、價(jià)分別同比-5.1%/-0.2%至215.5萬(wàn)噸/4126元。銷量受餐飲需求減弱影響，同比有所下降。噸價(jià)同比下降或系競(jìng)爭(zhēng)加劇下貨折增加所致。3）分產(chǎn)品來(lái)看，公司3Q24主品牌/其他品牌產(chǎn)品銷量分別同比-4.1%/-6.3%，主品牌銷量占比同比小幅提升0.6pct至56.8%，表現(xiàn)平淡。其中，中高端以上產(chǎn)品3Q24銷量同比-4.7%，銷量占比同比小幅提升0.2pct至41.0%。
　　成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)，3Q24盈利水平小幅回落。1）成本端，受益于大麥等原材料成本的下降，公司1-3Q24/3Q24噸成本分別-2.9%/-2.2%至2486/2388元，帶動(dòng)公司1-3Q24/3Q24毛利率同比+2.0/+1.2pct至41.8%/42.1%；2）費(fèi)用端，公司3Q24銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+2.4/-0.9/-0.4pct至14.1%/3.1%/-1.6%，旺季公司銷售費(fèi)用投放力度有所增加，管理費(fèi)用控制良好。3）盈利水平上，由于量、價(jià)承壓，公司3Q24歸母凈利率同比小幅下降0.6pct至15.2%。
　　后續(xù)關(guān)注餐飲渠道修復(fù)情況，量、價(jià)有望重返增長(zhǎng)軌道。公司擁有優(yōu)質(zhì)的品牌資產(chǎn)、廣闊的渠道網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，近年來(lái)在持續(xù)鞏固提升“一縱兩橫”戰(zhàn)略帶內(nèi)市場(chǎng)地位的同時(shí)，積極推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。我們判斷，后續(xù)餐飲需求有望跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，公司在餐飲渠道修復(fù)的帶動(dòng)下，量、價(jià)均有望重回增長(zhǎng)軌道。
　　估值
　　公司3Q24量?jī)r(jià)承壓，根據(jù)三季報(bào)披露的銷量、噸價(jià)、成本變化情況，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年EPS為3.28、3.58、3.84元，同比分別+4.9%、+9.1%、+7.1%，對(duì)應(yīng)PE 20.9/19.1/17.9倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料成本波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。