>> 申萬(wàn)宏源-歐派家居(603833)Q3盈利能力同比改善，大家居鑄就長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,龐盈盈 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布24年三季報(bào)，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。2024前三季度實(shí)現(xiàn)收入138.79億元，同比下滑16.2%，歸母凈利潤(rùn)20.31億元，同比下滑12.1%，扣非凈利潤(rùn)17.63億元，同比下滑19.9%。2024Q3單季收入52.96億元，同比下滑21.2%，歸母凈利潤(rùn)10.41億元，同比下滑11.6%，扣非凈利潤(rùn)9.87億元，同比下滑12.6%。
產(chǎn)品：Q3櫥衣柜收入承壓，優(yōu)化產(chǎn)品及價(jià)格矩陣有望助力終端銷售。分產(chǎn)品看，24Q3單季度公司衣柜及配套品收入27.7億元，同比下滑19.6%，櫥柜收入14.7億元，同比下滑29.7%，衛(wèi)浴收入3.0億元，同比下滑15.9%，木門收入3.3億元，同比下滑21.9%。當(dāng)前整體消費(fèi)承壓背景下，公司全面優(yōu)化產(chǎn)品和價(jià)格矩陣，給予終端更好的產(chǎn)品支持，大幅優(yōu)化產(chǎn)品工藝，強(qiáng)化中端產(chǎn)品矩陣，補(bǔ)充剛需普及套餐類型，提高公司各類產(chǎn)品在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，以滿足消費(fèi)者的個(gè)性需求。
渠道：零售及大宗增長(zhǎng)承壓，整裝渠道仍然提供增長(zhǎng)動(dòng)能。24Q3單季度公司零售（含整裝）收入41.9億元，同比下滑20.6%，大宗渠道收入8.5億元，同比下滑28.9%。公司零售增長(zhǎng)承壓，一方面受地產(chǎn)數(shù)據(jù)低迷、終端消費(fèi)疲軟影響，另一方面與內(nèi)在調(diào)整有關(guān)，為更好匹配未來(lái)大家居商業(yè)模式，公司正推進(jìn)終端渠道改革，加速集團(tuán)和經(jīng)銷商大家居轉(zhuǎn)型，公司及經(jīng)銷商均正經(jīng)歷從單品向大家居銷售模式、團(tuán)隊(duì)、店面等多維度的轉(zhuǎn)型和磨合，變革期零售增長(zhǎng)短期承壓。整裝渠道，公司歐派和鉑尼思品牌雙線推進(jìn)，2024H1公司整裝渠道營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.7%。大宗渠道，公司面對(duì)著房地產(chǎn)行業(yè)的深度調(diào)整，一邊嚴(yán)控傳統(tǒng)商業(yè)精裝修項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，一邊全力開辟較低風(fēng)險(xiǎn)的大宗新形態(tài)業(yè)務(wù)，穩(wěn)中求進(jìn)。
降本提效等推動(dòng)下，Q3毛利率同比顯著改善。Q3公司毛利率為40.4%，同比+2.7pct，從品類維度看，公司毛利率的提升主要受益于衣柜及配套品的毛利率改善，Q3公司衣柜及配套品毛利率為47.6%，同比+10.0pct。衣柜及配套品毛利率改善主要系：1）原材料同比下滑；2）低毛利率的配套品收入占比下降；3）自動(dòng)化持續(xù)改進(jìn)、人員優(yōu)化等。Q3公司凈利率為19.7%，同比+2.2pct，期間費(fèi)用率為16.0%，同比-0.8pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.1%、6.1%、4.4%、-2.7%，分別同比+0.0、+1.1、-0.2、-1.7pct。
堅(jiān)定大家居發(fā)展戰(zhàn)略，全面推進(jìn)營(yíng)銷體系大家居轉(zhuǎn)型步伐。2023年公司將歐派品牌原有的以品類為中心的經(jīng)營(yíng)模式重構(gòu)為以城市為中心的經(jīng)營(yíng)模式，進(jìn)行全品類、全渠道的統(tǒng)一管理，從組織形態(tài)上進(jìn)一步向大家居戰(zhàn)略方向匹配。2024年公司持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷體系大家居轉(zhuǎn)型變革：一是深入推進(jìn)流量賦能建設(shè)，多形態(tài)迭代拎包業(yè)務(wù)形態(tài)，通過私域流量的建設(shè)運(yùn)維、會(huì)員系統(tǒng)建設(shè)、老客戶轉(zhuǎn)介紹等方式獲取更為碎片化的需求流量；二是堅(jiān)持以城市為運(yùn)營(yíng)中心的全新管理理念，分區(qū)域因地制宜、漸進(jìn)地推行適配當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)實(shí)際經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的大家居破局策略；三是跨體系搭建經(jīng)銷商體系的學(xué)習(xí)型互通賦能平臺(tái)，創(chuàng)新總部賦能培訓(xùn)機(jī)制，共同探索大家居業(yè)務(wù)新路徑。同時(shí)廣大零售經(jīng)銷商開始接受并逐步認(rèn)可大家居發(fā)展模式，截至2024H1，公司零售大家居有效門店已超過850家，較期初增加200多個(gè)。
地產(chǎn)定調(diào)提升、以舊換新政策持續(xù)加碼，有望提振家居行業(yè)估值；公司積極順應(yīng)市場(chǎng)變化，突破行業(yè)傳統(tǒng)管理慣性，進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)品類融合，整裝大家居+零售大家居+零售整裝多模式全面挺進(jìn)大家居，前瞻戰(zhàn)略+優(yōu)異戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行力，積極破局求變，競(jìng)爭(zhēng)力仍在，增長(zhǎng)有望修復(fù)?？紤]降本提效下公司毛利率改善顯著，我們略上調(diào)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)至26.67、27.84、29.45億元（前值為26.44/27.33/29.03億元），對(duì)應(yīng)同比增速分別為-12.2%、4.4%、5.8%，對(duì)應(yīng)PE分別為15、15、14倍，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟，新模式推進(jìn)不及預(yù)期
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