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公司Q3業(yè)績受鋰價(jià)下跌承壓：Q3實(shí)現(xiàn)營收36.46億元（yoy-57.48%，qoq-4.90%），歸母凈利-4.96億元（yoy-130.11%，qoq+62.14%）。2024年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收100.65億元（yoy-69.87%），歸母凈利-57.01億元（yoy-170.40%）。Q3業(yè)績符合公司此前公告的前三季度虧損58.5—54.5億元預(yù)告?？紤]公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張且卡位全球稟賦最優(yōu)質(zhì)的鋰輝石礦山及鹽湖，且高價(jià)庫存已逐步消化，盈利環(huán)比有望持續(xù)修復(fù)，A/H均維持增持評級。
　　產(chǎn)銷同環(huán)比均增長，高價(jià)庫存逐步消化
　　據(jù)三季報(bào)，受新建工廠產(chǎn)能穩(wěn)步提升的積極影響，2024年前三季度及2024年第三季度鋰化合物及衍生品的產(chǎn)銷量均實(shí)現(xiàn)同比、環(huán)比增長。其中，2024年1-9月鋰化合物及衍生品銷量同比增加67.71%，2024年第三季度銷量較第二季度銷量環(huán)比增加24.69%。此外，隨著高價(jià)庫存逐步消化，公司各基地生產(chǎn)成本中耗用的化學(xué)級鋰精礦成本正逐步貼近最新采購價(jià)格，鋰精礦定價(jià)機(jī)制的階段性錯(cuò)配也逐步減弱，Q3單季虧損環(huán)比減少。
　　在建產(chǎn)能順利推進(jìn)
　　公司在建項(xiàng)目均順利推進(jìn)，其中1）泰利森第三期化學(xué)級鋰精礦擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2025年第四季度生產(chǎn)出第一批鋰精礦產(chǎn)品；2）2024年8月16日，盛合鋰業(yè)取得了雅江縣自然資源和規(guī)劃局關(guān)于措拉鋰輝石礦特白溝尾礦庫項(xiàng)目的建設(shè)項(xiàng)目用地預(yù)審與選址意見書，為規(guī)劃建設(shè)特白溝尾礦庫奠定基礎(chǔ)；3）遂寧安居工廠年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰項(xiàng)目已達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。
　　鋰價(jià)繼續(xù)震蕩尋底，靜待海外礦山開啟出清
　　由于部分大型低成本礦山的擴(kuò)產(chǎn)及新增項(xiàng)目建設(shè)依舊如期進(jìn)行，我們認(rèn)為鋰供給過剩格局大概率延續(xù)，但同時(shí)由于精礦價(jià)格已接近Mt marion、Wodgina等澳礦成本線，疊加非洲礦山24年通過提升礦石入選品位降本的方式或難持續(xù)，25年碳酸鋰低價(jià)能否觸發(fā)礦山進(jìn)一步減產(chǎn)或是供需格局出現(xiàn)修復(fù)拐點(diǎn)的關(guān)鍵。綜上我們認(rèn)為鋰價(jià)或仍將繼續(xù)震蕩尋底，靜待海外礦山出清。
　　維持增持評級
　　我們根據(jù)鋰價(jià)表現(xiàn)下調(diào)鋰價(jià)假設(shè)，預(yù)計(jì)24-26年EPS為-2.5/1.5/2.58元（前值-2.13/2.03/3.23元）。可比公司25年Wind一致預(yù)期PB均值為1.33倍，考慮公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張且卡位全球稟賦最優(yōu)質(zhì)的鋰輝石礦山及鹽湖，給予公司25年1.4倍PB，25年BPS 28.39元，公司近3個(gè)月A/H平均溢價(jià)率為43.21%，基于24年10月30日港元兌人民幣匯率0.919，對應(yīng)A/H目標(biāo)價(jià)39.75元/30.20港元（前值34.23元/26.34港元），均維持增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期等。