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事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，2024年前三季度28.18億元，同比增速-14.77%；歸母凈利潤(rùn)6.58億元，同比增速-23.48%。單2024Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.59億元，同比/環(huán)比增速分別為-10.36%/-16.83%；歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比/環(huán)比增速分別為-23.82%/-47.19%。
　　核心游戲流水衰減、研發(fā)費(fèi)率提升等，致Q3利潤(rùn)環(huán)比走低。收入端，《問道》端游、《問道手游》、《一念逍遙大陸版》等在Q3的流水分別為2.25億元、4.57億元、1.68億元，同比增速分別為-11.42%、-12.62%、-18.45%；2024年前三季度流水分別為8.81億元、16.12億元、4.79億元，同比增速分別為7.71%、-14.13%、-46.40%。境外方面，2024年前三季度境外收入同比增長(zhǎng)99.57%至3.69億元，主要系新上線《飛吧龍騎士（境外版）》、《Monster Never Cry（境外版）》、《Outpost: InfinitySiege（Steam國(guó)際版）》等產(chǎn)品，但目前境外業(yè)務(wù)尚未產(chǎn)生盈利。支出端，2024年1-9月公司員工月平均人數(shù)同比增加約149人，帶動(dòng)薪酬支出同比微增；其中，境外運(yùn)營(yíng)人員同比增加約30人，研發(fā)人員增幅最大，同比增加約116人，帶動(dòng)研發(fā)費(fèi)用率同比提升4.01pct至20.70%。
　　重視股東回報(bào)，提升長(zhǎng)線投資價(jià)值。公司加大分紅頻次，宣布了2024年三季度利潤(rùn)分配方案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利20.00元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利1.44億元，占對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)比重102.86%。2024年前三季度累計(jì)現(xiàn)金分紅4.66億元，占對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)比重70.94%。2024年前三季度現(xiàn)金分紅及累計(jì)回購(gòu)金額合計(jì)5.19億元，占對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)比重78.87%。
　　關(guān)注后續(xù)新品上線節(jié)奏及表現(xiàn)。《問劍長(zhǎng)生(代號(hào)M72)》、《杖劍傳說(代號(hào)M88)》已于2024年8月至9月進(jìn)行首次付費(fèi)測(cè)試，并計(jì)劃于2025年上半年上線。此外，《王都創(chuàng)世錄》、《封神幻想世界》已分別于9月23日和10月18日公測(cè)上線，《異象回聲》、《億萬光年》等有望年內(nèi)上線，《最強(qiáng)城堡》、《沖啊原始人》等均取得版號(hào)。
　　投資建議：公司具備差異化研發(fā)能力，但當(dāng)前核心游戲流水衰退、尚未出現(xiàn)新品來彌補(bǔ)增量，業(yè)績(jī)短期承壓，繼續(xù)關(guān)注后續(xù)新品上線表現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2024年/2025年/2026年?duì)I收分別為36.76億元、41.02億元、44.09億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8.93億元、10.37億元、11.27億元，EPS分別為12.40元、14.40元、15.64元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.96倍、14.60倍、13.45倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；核心產(chǎn)品流水衰減；新品表現(xiàn)不及預(yù)期；分紅不及預(yù)期