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2024Q1-Q3零售端增長(zhǎng)承壓，海外渠道穩(wěn)步增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2024Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.8億元（-6.5%），歸母凈利潤2.7億元（-23.8%），扣非歸母凈利潤為2.3億元（-28.3%）。單季度看，公司2024Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.6億元（-10.1%），歸母凈利潤1.2億元（-30.9%），扣非歸母凈利潤1.1億元（-33.0%）。2024Q1-Q3公司收入略有下行，主系地產(chǎn)下行周期下終端需求偏軟，展望公司發(fā)展，我們看好國內(nèi)公司作為家居龍頭，較好承接以舊換新等刺激政策落地后的需求釋放；海外通過B、C端業(yè)務(wù)雙向驅(qū)動(dòng)規(guī)模擴(kuò)大，公司穩(wěn)步成長(zhǎng)可期?？紤]到房地產(chǎn)市場(chǎng)仍具較大不確定性，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利分別為5.06/5.44/6.23億元（原為5.70/6.17/6.70億元），對(duì)應(yīng)EPS 1.16/1.25/1.43元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12.5/11.6/10.2倍，看好公司在品類融合及渠道持續(xù)開拓下的長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　收入拆分：2024Q1-Q3零售渠道階段承壓，海外渠道趨勢(shì)向好
　　分產(chǎn)品看：2024Q1-Q3公司衣柜及櫥柜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有所承壓，品類協(xié)同效應(yīng)下門墻品類保持高速增長(zhǎng)，整體廚柜/定制衣柜/木門收入分別為16.62/15.04/2.40億元，同比分別變動(dòng)-5.2%/-10.2%/+0.5%。分渠道看：直營店/經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)/海外收入分別為2.53/19.17/11.05/1.31億元，同比分別動(dòng)-16.25%/-11.81%/+0.95%/+35.24%，零售業(yè)務(wù)（經(jīng)銷+直營）于行業(yè)調(diào)整期，增速承壓；海外渠道B、C端業(yè)務(wù)齊發(fā)力，在多國市場(chǎng)承接高品質(zhì)工程項(xiàng)目，于較低基數(shù)下高增延續(xù)。
　　盈利能力：2024H1毛利率表現(xiàn)平穩(wěn)，費(fèi)用投放加大凈利率表現(xiàn)承壓
　　公司2024Q1-Q3毛利率36.8%（-1.6pct），期間費(fèi)用率為29.2%（+3.5pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.4%/6.1%/5.6%/0.1%，同比分別+2.5/+0.8/-0.2/+0.3pct，銷售費(fèi)用率明顯提升主或系公司為搶占市場(chǎng)，主動(dòng)加大營銷費(fèi)用投入；綜合影響下2024Q1-Q3凈利率7.2%（-1.6pct），扣非凈利率6.3%（-1.9pct）。2024Q1-Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為0.3億元，相較于上半年回正。單季度看，公司2024Q3毛利率37.0%（-3.6pct），期間費(fèi)用率為28.8%（+3.5pct）；綜合影響下，公司2024Q3凈利率8.0%（-2.4pct），扣非凈利率7.3%（-2.5pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、門店開拓不及預(yù)期