>> 華金證券-PMI點評：預(yù)期先于需求改善，PMI重回景氣區(qū)間-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點
10月制造業(yè)PMI時隔半年再度回到榮枯線之上，近期政策加碼令企業(yè)預(yù)期先于需求大幅改善，出口前景不確定性增加令訂單回升幅度受限。10月制造業(yè)PMI再度回升0.3至50.1，連續(xù)第二個月改善，時隔6個月再度回到景氣區(qū)間，主要呈現(xiàn)以下特征：1）受近期貨幣、財政等一系列政策組合同步加碼的提振，企業(yè)預(yù)期信心明顯回暖，生產(chǎn)指數(shù)大幅上行0.8至52.0，其中黑色和有色金屬，汽車、電器機(jī)械器材等行業(yè)預(yù)期指數(shù)均位于57以上較高景氣區(qū)間。2）歐盟對華新能源汽車加征關(guān)稅接近落地，大選臨近美國對華貿(mào)易投資限制類措施加碼實施，加之非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費需求降溫，新出口訂單指數(shù)再降0.2至47.3的近8個月新低，限制了總體新訂單的改善幅度。3）新一輪“兩新”加碼補貼和財政加力化債在消費和投資內(nèi)需方面形成穩(wěn)定和促進(jìn)作用，內(nèi)需訂單趨于改善，在新出口訂單趨冷的背景下，新訂單指數(shù)10月小幅回升0.1至50.0。
10月產(chǎn)成品庫存指數(shù)大幅下跌，顯示前期居民和企業(yè)同步去杠桿對消費和投資內(nèi)需的持續(xù)壓制下，企業(yè)前期生產(chǎn)趨于降溫，本輪補庫存周期上沖動能不足斜率整體平緩。10月產(chǎn)成品庫存指數(shù)在前月微降之后再度大幅下行1.5至46.9的近13個月次低水平，顯示本輪補庫存不但斜率平緩，而且可能近期還會遇到反向波動，反映出企業(yè)在本輪補庫存周期中對需求的展望一直是比較謹(jǐn)慎的，從而導(dǎo)致了提前生產(chǎn)積極性的持續(xù)偏低。需求展望的持續(xù)謹(jǐn)慎，主要原因在于房地產(chǎn)市場深度調(diào)整和地方債務(wù)風(fēng)險加速化解導(dǎo)致居民和企業(yè)部門同步去杠桿連續(xù)進(jìn)行，由此導(dǎo)致投資增長潛力壓縮并衍生性地影響到居民商品消費意愿。未來補庫存斜率能否迎來明顯陡峭化將取決于本輪加碼政策能否加快實現(xiàn)房地產(chǎn)周期止跌回穩(wěn)和地方隱債化解收縮性拐點出現(xiàn)的效果。
服務(wù)業(yè)PMI小升至50以上，服務(wù)消費穩(wěn)定增長態(tài)勢不變；建筑業(yè)PMI受地產(chǎn)投資收縮拖累再探歷史新低，但同時預(yù)期指數(shù)受新一輪債務(wù)置換等推動而改善，關(guān)注后續(xù)化債的具體方式和力度。10月服務(wù)業(yè)PMI小幅回升0.2至50.1，反映臺風(fēng)和極端高溫天氣消退對居民出行的短時沖擊結(jié)束，國慶假期旅游數(shù)據(jù)也顯示居民服務(wù)消費延續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢。建筑業(yè)PMI在極端天氣結(jié)束后卻再度下行0.3至50.4的歷史低位，其中與基建施工進(jìn)度相關(guān)度高的土木工程建筑業(yè)升至55以上較高景氣區(qū)間，凸顯房地產(chǎn)開發(fā)投資活動持續(xù)降溫構(gòu)成主要拖累。同時10月建筑業(yè)預(yù)期指數(shù)上升2.1至55.2，反映出新一輪債務(wù)置換等加碼政策對建筑企業(yè)信心具有提振作用。當(dāng)前地方隱債償還能力較弱，新一輪置換預(yù)計主要積極作用可能表現(xiàn)在加快債務(wù)重整進(jìn)度方面，預(yù)計增量轉(zhuǎn)化為新增投資的效能相對有限，關(guān)注后續(xù)化債的具體方案安排以及置換債在其中扮演的角色。
9月底以來各項政策組合式加碼的呵護(hù)下，企業(yè)生產(chǎn)信心明顯改善，10月PMI重返景氣區(qū)間。但注意到需求側(cè)的改善幅度有限，加之企業(yè)補庫存的力度仍十分平坦，持續(xù)已超三年的房地產(chǎn)市場深度調(diào)整以及年初以來地方債務(wù)風(fēng)險加速化解進(jìn)程對消費和投資內(nèi)需的壓制并非朝夕可改；此外，從優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定人民幣匯率的角度考慮，當(dāng)前政策不宜重走加杠桿的短期泡沫化刺激之路，因而預(yù)計本輪內(nèi)需的改善將是循序漸進(jìn)而非一蹴而就的。財政政策方面，2024年中央預(yù)算加力擴(kuò)張的概率降低，維持2025年一般公共預(yù)算赤字率將達(dá)到4.2%左右并同步啟動超長期特別國債注資國有大行的預(yù)測不變；貨幣政策方面，維持12月被動降準(zhǔn)50BP的預(yù)測不變，預(yù)計年內(nèi)7天逆回購和LPR利率不再下調(diào)，維持2025年LPR有30-40BP進(jìn)一步等幅度下調(diào)空間的預(yù)測不變。
風(fēng)險提示：財政貨幣政策加碼力度低于預(yù)期風(fēng)險。
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