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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年三季報(bào)，24Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.94億元，同比減少9.40%；歸母凈利潤(rùn)0.85億元，同比增長(zhǎng)571.67%。24Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.17億元，同比減少6.74%；歸母凈利潤(rùn)0.14億元，同比扭虧為盈（以上數(shù)據(jù)采用去年同期追溯調(diào)整口徑）。
　　平安觀點(diǎn)：
　　集中發(fā)展奶酪業(yè)務(wù)，不斷優(yōu)化結(jié)構(gòu)。公司持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，集中資源發(fā)展更具成長(zhǎng)前景的奶酪產(chǎn)品業(yè)務(wù)。2024Q1-Q3奶酪板塊實(shí)現(xiàn)收入28.12億元，占比81.37%；貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.62億元，占比10.48%；液態(tài)奶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.81億元，占比8.14%。
　　持續(xù)推進(jìn)渠道精耕，加強(qiáng)新零售渠道。分渠道看，24Q1-Q3公司經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.35億元，占比79.15%；直營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.59億元，占比10.37%；貿(mào)易渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.62億元，占比10.48%。針對(duì)零售線下渠道，公司持續(xù)優(yōu)化線下經(jīng)銷商分級(jí)管理，同時(shí)大力開發(fā)烘焙、零食量販、母嬰等特殊渠道，加大新零售渠道資源投入。分地區(qū)看，24Q1-Q3北區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.84億元，占比40.03%；中區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.49億元，占比39.03%；南區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.22億元，占比20.91%。
　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：考慮到蒙牛奶酪業(yè)務(wù)并表產(chǎn)生一次性費(fèi)用，我們下調(diào)24年盈利預(yù)測(cè)；考慮蒙牛奶酪業(yè)務(wù)后續(xù)有望與公司主業(yè)發(fā)揮協(xié)同作用，我們上調(diào)25-26年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2024-2026年的歸母凈利潤(rùn)分別為1.10億元（前值為1.33億元）、2.00億元（前值為1.64億元）、2.36億元（前值為1.91億元），EPS分別為0.21/0.39/0.46元。對(duì)應(yīng)10月30日收盤價(jià)的PE分別為75.4、41.3、35.1倍。當(dāng)前公司估值處于歷史較低水平，同時(shí)基本面環(huán)比改善確定性較強(qiáng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）食品安全風(fēng)險(xiǎn)：公司所在的乳制品產(chǎn)業(yè)鏈參與者眾多，流通環(huán)節(jié)長(zhǎng)，若出現(xiàn)食品安全問題，可能會(huì)對(duì)公司聲譽(yù)及業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響，甚至波及整個(gè)行業(yè)。2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇：我國(guó)奶酪市場(chǎng)目前處于培育期，尤其是兒童奶酪棒行業(yè)呈現(xiàn)高利潤(rùn)率和高增速的特征，引發(fā)各方競(jìng)爭(zhēng)者紛紛入局。雖然整體上我們認(rèn)為更多的參與者加入可以共同推進(jìn)消費(fèi)者教育，帶動(dòng)整體市場(chǎng)規(guī)模提升，但隨著奶酪行業(yè)進(jìn)入成熟期，依然存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。3）銷售費(fèi)用率上升超預(yù)期：當(dāng)前兒童奶酪棒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者費(fèi)用投放力度大，這是行業(yè)發(fā)展初期的特征，未來在規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率會(huì)逐步降低。若行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，或出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)情形，銷售費(fèi)用率上升存在超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。4）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司生產(chǎn)所需的主要原材料來自國(guó)際市場(chǎng)采購(gòu)，國(guó)際大宗原料市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)將直接影響產(chǎn)品利潤(rùn)和公司現(xiàn)金流。