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事件概述：2024年10月26日，兆易創(chuàng)新發(fā)布2024年Q3業(yè)績(jī)公告，2024年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.41億元（YoY+42.83%,QoQ+2.97%）,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.15億元（YOY+222.55%，QoQ+0.93%）,公司毛利率為41.77%（YoY+5.41pct,QoQ+3.62pct）。公司2024Q1-Q3累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.50億元（YoY+28.56%）,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.32億元（YOY+91.87%）,公司Q1-Q3綜合毛利率為39.46%（YoY+5.08pct）。
　　公司2024Q3產(chǎn)品價(jià)格都無(wú)較大波動(dòng)，F(xiàn)lash產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，MCU恢復(fù)高出貨量。在需求沒(méi)有明顯改善的情況下，第三季度各條產(chǎn)品線(xiàn)都沒(méi)有漲價(jià)。Flash和MCU價(jià)格一直維持在相對(duì)底部，波動(dòng)幅度不大；利基型DRAM價(jià)格有所回落；其他產(chǎn)品線(xiàn)價(jià)格整體維持平穩(wěn)。上半年在下游需求回暖、客戶(hù)積極拉貨備貨的背景下，F(xiàn)lash在消費(fèi)、網(wǎng)通、計(jì)算等領(lǐng)域收入同比均大幅增長(zhǎng)；進(jìn)入三季度，F(xiàn)lash收入依然實(shí)現(xiàn)了環(huán)比增長(zhǎng)，公司Flash全球市場(chǎng)排名從第三名提升至第二名。除消費(fèi)、網(wǎng)通、計(jì)算等領(lǐng)域外，還持續(xù)拓展工業(yè)、汽車(chē)等市場(chǎng)，今年Flash在汽車(chē)領(lǐng)域出貨量實(shí)現(xiàn)了同比高增。公司也在積極進(jìn)行產(chǎn)品迭代，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品成本，如開(kāi)發(fā)1.2V等產(chǎn)品系列。MCU上半年下游客戶(hù)備貨帶動(dòng)出貨量顯著提升，二季度出貨量甚至接近歷史前高，三季度旺季不旺，出貨量依然維持在二季度的相對(duì)高點(diǎn)，因此今年全年MCU出貨量有望創(chuàng)新高。新產(chǎn)品方面，三季度公司推出了重要的車(chē)規(guī)產(chǎn)品GD32A7，芯片功能豐富度和性能較第一代產(chǎn)品顯著升級(jí)，采用M7內(nèi)核，產(chǎn)品符合ASIL-B、ASIL-D標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)用領(lǐng)域拓展到域控、車(chē)燈、電池管理、底盤(pán)等方面。
　　公司第三季度公司毛利率環(huán)比提升3.6個(gè)百分點(diǎn)至41.77%，成本優(yōu)化與收入結(jié)構(gòu)調(diào)整是主要原因。公司努力優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)取得了一些效果，此外隨著時(shí)間的推移，一些之前的高成本庫(kù)存占比減少，對(duì)成本的改善也有幫助，這本質(zhì)上是庫(kù)存和銷(xiāo)售時(shí)間錯(cuò)配的影響，不排除未來(lái)毛利向下波動(dòng)的可能。產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)發(fā)生變化也是毛利率環(huán)比改善的原因之一。一方面是一些高凈值客戶(hù)的需求在第三季度提升，另一方面是MCU和Flash產(chǎn)品也在積極推出高性能/高容量的產(chǎn)品，進(jìn)入高規(guī)格、高要求的需求領(lǐng)域。
　　公司利基型DRAM快速發(fā)展，DDR4的8GB產(chǎn)品小規(guī)模量產(chǎn)。根據(jù)公司10月25日公告，公司結(jié)合2024年度實(shí)際業(yè)務(wù)發(fā)展情況，增加公司2024年度與長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)的關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)額度，由原預(yù)計(jì)交易額度1.2億美元（約8.52億人民幣）增加至1.4億美元（約9.95億元人民幣）。2023年實(shí)際發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易金額為3.62億元，2024年DRAM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了較大規(guī)模增長(zhǎng)。目前公司的DRAM8Gb容量產(chǎn)品已進(jìn)入樣品和小批量生產(chǎn)的階段，明年實(shí)現(xiàn)大批量的量產(chǎn)。DRAM8Gb容量產(chǎn)品在利基DRAM市場(chǎng)領(lǐng)域是非常重要的組成部分，廣泛應(yīng)用于電視、影音設(shè)備等應(yīng)用領(lǐng)域。
　　投資建議：在全球三星、SK海力士退出利基DRAM產(chǎn)能，美光等減產(chǎn)利基DRAM背景下，供給收緊，利基DRAM部分市場(chǎng)逐步由中國(guó)企業(yè)承接。公司與長(zhǎng)鑫科技緊密合作，長(zhǎng)期產(chǎn)能相對(duì)穩(wěn)固。此外，公司Flash、MCU等產(chǎn)品價(jià)格逐步企穩(wěn)，上半年需求回暖，銷(xiāo)量高增長(zhǎng)，2024Q3維持了相對(duì)較高的出貨量，同時(shí)公司產(chǎn)品不斷迭代，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步豐富升級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2024、2025、2026年歸母凈利潤(rùn)分別為11.36、16.94、21.21億元（原預(yù)測(cè)是11.89、15.60、19.88億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2024、2025、2026年P(guān)E為52、35、28倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；2）新產(chǎn)品擴(kuò)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。