>> 招商證券-山西汾酒(600809)動銷支撐增長，結構略有下移-241030
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,劉成 |
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公司發(fā)布2024年三季報，24Q3實現(xiàn)收入86.1億元，同比+11.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤29.4億元，同比+10.4%，符合此前預期，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。毛利略降費用平穩(wěn)，盈利能力穩(wěn)健。青花控貨腰部產(chǎn)品及玻汾提速，省內(nèi)基地市場支撐增長。看好存量競爭下汾酒持續(xù)開拓清香消費群體，下調(diào)24-26年EPS預測為10.32、11.88、13.53元，維持“強烈推薦”投資評級。
Q3收入利潤+11%/10%符合預期，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。公司發(fā)布2024年三季報，24年前三季度實現(xiàn)收入313.6億，同比+17.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤113.5億，同比+20.3%。經(jīng)計算，24Q3實現(xiàn)收入86.1億元，同比+11.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤29.4億元，同比+10.4%，符合此前預期。24Q3實現(xiàn)銷貨現(xiàn)金流85.6億，同比+30.8%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流35.1億，同比+67.2%，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。24Q3末合同負債54.8億元，環(huán)比Q2下降2.5億。
毛利略降費用平穩(wěn)，盈利能力穩(wěn)健。公司24年前三季度/24Q3實現(xiàn)毛利率76.0%/74.3%，同比+0.1pct/-0.8pcts，毛利率降幅較Q2放緩，去年同期青花占比相對不高。費用端，24年前三季度/24Q3銷售費用率9.3%/10.5%，同比-0.2pcts/-0.1pcts；24年前三季度/24Q3管理費用率3.2%/4.4%，同比-0.1pct/+0.6pct，費用投入基本穩(wěn)定，青20價格剛性保障渠道利潤水平；24年前三季度/24Q3實現(xiàn)稅金及附加比率15.2%/14.6%，同比-1.0pct/-1.4pct。24年前三季度/24Q3凈利率36.2%/34.1%，同比+0.9pcts/-0.3pcts，單季度盈利能力基本穩(wěn)定。
青花控貨腰部產(chǎn)品及玻汾提速，省內(nèi)基地市場支撐增長。24年前三季度公司中高價酒類/其他酒類分別實現(xiàn)銷售收入226.1/86.4億，24Q3中高價酒類/其他酒類分別實現(xiàn)銷售收入61.9/24.1億元，同比+6.7%/25.6%，青花系列延續(xù)控貨挺價，腰部產(chǎn)品及玻汾放量。24年前三季度公司省內(nèi)/省外市場分別實現(xiàn)銷售收入119.0/193.5億元，同比+11.6%/+21.4%。24Q3省內(nèi)/省外市場分別實現(xiàn)收入35.1/50.9億元，同比+12.1%/+10.9%，省內(nèi)基地市場支撐增長。
投資建議：看好存量競爭下汾酒持續(xù)開拓清香消費群體，維持“強烈推薦”投資評級。汾酒全國多市場動銷表現(xiàn)優(yōu)于競品，汾享禮遇體系推行下，返利模糊化價格更為剛性，看好存量競爭下汾酒持續(xù)開拓清香消費群體。下調(diào)24-26年EPS預測為10.32、11.88、13.53元，對應24年19X，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：省內(nèi)市場需求不及預期、復興版開拓不及預期、青花價格表現(xiàn)不及預期等
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