>> 浙商證券-貝泰妮(300957)24年三季報點評：Q3收入+14%，銷管費用增加致單季度利潤承壓-241030
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 725KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯秀潔,王長龍,周明蕊 |
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Q3單季度收入同增14%與Q2增速持平，費用投放增加致虧損6900萬
1）24Q1-Q3：收入40.2億元，同比增長17%，歸母凈利4.1億元，同比減少28%，扣非歸母3.4億元，同比減少33%；剔除新收購的“姬芮”和“泊美”，24Q1-Q3收入36.4億元，同比增長6%；
2）單Q3：收入12.1億元，同比增加14%，歸母凈利-0.69億元，去年Q3歸母凈利1.3億，扣非歸母-0.78億元，去年Q3扣非歸母1.3億；
單季度虧損主要系毛利率下降的同時，銷售和管理費用大幅增加。其中銷售費用增加44%至7.3億，主要系為帶動公司與品牌聲量提升及Q4全渠道大促活動預(yù)熱而增加了抖音種草引流、增加品牌代言、聯(lián)名活動等費用投放；管理費用增加79%至1.6億，主要系計提員工持股計劃的股權(quán)激勵費用所致。
盈利能力：毛利率下行+銷售和管理費用提升→凈利率同比下行17.6%至-5.9%
1）24Q1-Q3：毛利率73.7%，同比-2.7pp，凈利率10.1%，同比-6.4pp，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為50%/8.5%/5%，同比分別+3.3pp/+1.3pp/-0.3pp;
2）單Q3：毛利率76.4%（同比-2.4pp，環(huán)比+3.4pp），凈利率-5.9%（同比17.6pp，環(huán)比-23.6pp），銷售/管理/研發(fā)費用率分別為60.4%/13.5%/7%，同比分別+12.7pp/4.9pp/0.2pp。
毛利率下降一方面因促銷政策、產(chǎn)品（品牌）銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，另一方面因新收購的“姬芮”和“泊美”品牌收入占比9%，而毛利率較低，僅為58.37%。
產(chǎn)品推陳出新，營銷定向發(fā)力，研發(fā)再添新子，雙11預(yù)售成交額穩(wěn)居前10
產(chǎn)品端，薇諾娜特護精華升級第二代，添加青刺果PROMAX和專利黃金肽EQ9成分。營銷端，冠名抖音“很高興音樂會”，以“音樂會+直播間”的形式，實
現(xiàn)“內(nèi)容+電商”有效結(jié)合，據(jù)貝泰妮投關(guān)公眾號，8月場主推品“修白瓶”GMV破955萬，破自播新高，此外9月抖音超品日合作高芋芋、阿雅等抖音主播，活動期間GMV超4870萬。研發(fā)端，第11款新原料金露梅備案成功。產(chǎn)品、營銷、研發(fā)多方面發(fā)力下，薇諾娜在天貓美妝雙11預(yù)售期（10.14日20:00-10.1724:00）累計成交榜排名第10，國貨排名第4。
盈利預(yù)測與估值
公司為國內(nèi)敏感肌護膚龍頭，隨著產(chǎn)品拓圈，品牌矩陣持續(xù)孵化，以及渠道拓展、營銷發(fā)力，期待經(jīng)營改善。根據(jù)公司24年Q1-Q3業(yè)績情況，我們預(yù)計24-26年公司收入為64.4/74.2/84.6億元，同增17%/15%/14%；歸母凈利潤分別為6.1/9.1/11.2億。當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為37/25/20倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，子品牌孵化不及預(yù)期等
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