>> 光大證券-2024年三季度美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：美國消費(fèi)仍穩(wěn)，軟著陸預(yù)期不變-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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來源： |
光大證券 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
高瑞東 |
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事件：
2024年10月30日，美國經(jīng)濟(jì)分析局公布2024年三季度GDP數(shù)據(jù)初值：
【1】三季度實(shí)際GDP年化季率初值+2.8%，預(yù)期+3.0%，前值+3.0%；
【2】三季度實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出季率初值+3.7%，預(yù)期+3.3%，前值+2.8%；
【3】三季度核心PCE物價(jià)指數(shù)年化季率初值+2.2%，預(yù)期+2.1%，前值+2.8%。
核心觀點(diǎn)：
美國三季度GDP環(huán)比增速小幅回落，消費(fèi)韌性較強(qiáng)，軟著陸預(yù)期不變。一則，從增速看，2024年三季度，美國GDP環(huán)比折年率錄得+2.8%，低于預(yù)期的+3.0%，前值為+3.0%，僅小幅回落，打消經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂。二則，從結(jié)構(gòu)看，拖累項(xiàng)主要是進(jìn)出口貿(mào)易，凈出口拖累GDP環(huán)比折年率+0.6個(gè)百分點(diǎn)，反映出美國經(jīng)濟(jì)核心動(dòng)能的消費(fèi)依然保持韌性，個(gè)人消費(fèi)環(huán)比折年率為+3.7%，高于預(yù)期的+3.3%。三則，三季度以來，美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂頻現(xiàn)，疊加美國大選在即，企業(yè)投資意愿更偏謹(jǐn)慎，投資增速趨緩（環(huán)比折年率為+0.3%），但隨著大選結(jié)果落地、降息周期持續(xù)演繹，美國房地產(chǎn)與制造業(yè)投資有望在四季度回暖。
從降息角度來看，小幅回落的GDP增速指向美聯(lián)儲(chǔ)選擇11月降息25BP的概率較高。短期來看，由于通脹數(shù)據(jù)較前期已有明顯回落，美聯(lián)儲(chǔ)決策的重心已經(jīng)轉(zhuǎn)向勞動(dòng)力市場，尤其是近期颶風(fēng)沖擊下，或繼續(xù)降息進(jìn)一步呵護(hù)勞動(dòng)力市場，11月選擇降息25BP的概率較高。長期看，2025年降息節(jié)奏取決于總統(tǒng)大選（決定關(guān)稅、移民等政策）、國會(huì)選舉（決定2025年初債務(wù)上限及新一輪財(cái)政刺激能否通過）、利率下行期房地產(chǎn)市場回暖趨勢等。
市場反應(yīng)：
2024年10月30日，美股股指收跌，道指、標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌0.2%、0.3%和0.6%。10年期國債收益率上行1個(gè)bp至4.29%，2年期國債收益率上行4個(gè)bp至4.15%。
一、三季度美國經(jīng)濟(jì)增速小幅回落，更偏軟著陸
美國三季度消費(fèi)韌性較強(qiáng)，但投資增速趨緩，進(jìn)口增速大幅上行，導(dǎo)致GDP環(huán)比折年率小幅回落。2024年三季度，美國GDP環(huán)比折年率錄得+2.8%，低于預(yù)期的+3.0%，前值為+3.0%。
（1）消費(fèi)方面，隨著美國通脹回落、降息周期開啟，三季度美國零售數(shù)據(jù)均高于預(yù)期，消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)回暖。2024年三季度，美國個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比折年率為+3.7%，高于預(yù)期的+3.3%，這也與7至9月連續(xù)高于預(yù)期的美國零售數(shù)據(jù)相印證。具體來看，7月、8月與9月，美國零售環(huán)比增速分別錄得+1.2%、+0.1%和+0.4%，高于預(yù)期的+0.3%、-0.2%和+0.3%。此外，從消費(fèi)者信心指數(shù)看，8月美國消費(fèi)者信心指數(shù)收于67.9，為五個(gè)月來首次上升，10月攀升至70.5，消費(fèi)者信心也在持續(xù)回暖。
（2）投資方面，住宅投資環(huán)比增速回落，設(shè)備投資表現(xiàn)較好。一方面，三季度以來，美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂頻現(xiàn)，疊加美國大選在即，企業(yè)投資意愿更偏謹(jǐn)慎，導(dǎo)致非住宅投資環(huán)比折年率由前值的+3.9%下滑至+3.3%，其中設(shè)備投資表現(xiàn)較好，實(shí)現(xiàn)+11.1%的漲幅。另一方面，三季度住宅投資環(huán)比增速回落，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)9月已經(jīng)開啟降息周期，抵押貸款利率持續(xù)回落，新房需求端受到提振，新開工將穩(wěn)定在相對高位，疊加降息后成屋供給逐步放量，改造需求上行，住宅投資預(yù)計(jì)將企穩(wěn)回暖，支撐經(jīng)濟(jì)軟著陸。
?。?）凈出口方面，美國進(jìn)入補(bǔ)庫周期，以及受關(guān)稅政策落地風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，進(jìn)口增速大幅攀升，凈出口對經(jīng)濟(jì)形成拖累。從庫存同比增速看，截至2024年7月，美國庫存同比增速收于+2.51%，8月小幅回落至+2.38%，較2023年12月+0.20%的水平持續(xù)反彈，指向美國已進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫階段。此外，為規(guī)避特朗普勝選后，關(guān)稅政策落地風(fēng)險(xiǎn)，美國加快進(jìn)口，三季度進(jìn)口環(huán)比折年率為+11.2%，大幅高于出口環(huán)比折年率的+8.9%，凈出口拖累GDP環(huán)比折年率0.6個(gè)百分點(diǎn)。
我們認(rèn)為，盡管三季度數(shù)據(jù)小幅走弱，但不改美國經(jīng)濟(jì)軟著陸判斷。從結(jié)構(gòu)看，拖累項(xiàng)主要是進(jìn)出口貿(mào)易，反映美國經(jīng)濟(jì)核心動(dòng)能的消費(fèi)依然保持韌性。此外，從經(jīng)濟(jì)周期出發(fā)，消費(fèi)是美國經(jīng)濟(jì)的源頭，分別是先行指標(biāo)（消費(fèi)等）→同步指標(biāo)（庫存、工業(yè)生產(chǎn)、資本支出等）→滯后指標(biāo)（就業(yè)、失業(yè)率等）?？紤]到近期高于預(yù)期的零售數(shù)據(jù)、消費(fèi)者信心指數(shù)的回升，美國消費(fèi)韌性仍然較強(qiáng)，這意味著后續(xù)制造業(yè)PMI以及失業(yè)率下探的空間會(huì)相對有限，對美國經(jīng)濟(jì)無需過于悲觀。（詳見2024年9月9日外發(fā)報(bào)告《如何理解近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)間的“矛盾”？——解構(gòu)美國系列第八篇》）
展望來看，由于當(dāng)前美債利率再度上行以及美國大選擾動(dòng)，四季度美國經(jīng)濟(jì)或延續(xù)走弱趨勢，2025年有望企穩(wěn)回暖。隨著降息周期持續(xù)演繹、哈里斯/特朗普勝選后延續(xù)寬財(cái)政政策，財(cái)政與貨幣政策“雙寬松”意味著美國經(jīng)濟(jì)將有較強(qiáng)支撐，消費(fèi)回暖、制造業(yè)企穩(wěn)以及財(cái)政擴(kuò)張紅利持續(xù)將成為2025年支撐美國經(jīng)濟(jì)軟著陸，避免衰退的核心線索。
參考?xì)v史周期，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)或更加貼近1984-1986年的降息周期，在降息后實(shí)現(xiàn)軟著陸。1984年降息周期開始前，美國經(jīng)濟(jì)小幅放緩，失業(yè)率上行，但也相對有韌性。在1984年首次降息后，美國經(jīng)濟(jì)先下后穩(wěn)，實(shí)際GDP同比增速從降息前的8%下行到1985
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