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Q3單季收入降幅收窄，投資浮盈貢獻(xiàn)業(yè)績。2024年1-9月實(shí)現(xiàn)營收29.3億元，同比-28.81%，歸母凈利潤3.81億元，同比-37.98%，扣非歸母凈利潤2.45億元，同比-52.43%，EPS為0.33元/股；其中Q3單季度營收9.54億元，同比-23.39%，歸母凈利潤1.55億元，同比+20.34%，扣非歸母凈利潤0.61億元，同比-51.15%，受需求下降和競爭加劇影響，收入端同比仍有下滑但降幅有所收窄，同時(shí)受季末股指回暖上升的影響，公司所持證券投資公允價(jià)值變動(dòng)收益增加增厚業(yè)績，單季度實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)收益0.93億元，上年同期為-0.5億元。
　　Q3銷量降幅有所收窄，盈利水平環(huán)比仍有回落。1-9月公司水泥銷量1061.1萬噸，同比-14.9%，其中Q3單季度銷售365.8萬噸，同比-14.3%，環(huán)比+4.5%，降幅略有收窄。我們測算公司1-9月全口徑水泥噸收入/噸成本/噸毛利分別為276.2/212.3/63.8元/噸，同比-54.0/-30.1/-24.0元/噸，其中Q3單季度噸收入/噸成本/噸毛利分別為260.8/205.7/55.1元/噸，同比-31.1/-17.4/-13.7元/噸，環(huán)比-20.1/-8.8/-11.3元/噸，受需求下滑及競爭加劇影響，Q3水泥價(jià)格仍有下行，受原燃料價(jià)格及人工成本等下降影響，銷售成本亦有下降，但降幅小于單價(jià)降幅，盈利水平同環(huán)比仍有回落。
　　Q3費(fèi)用率環(huán)比改善，現(xiàn)金流同步仍有承壓。公司1-9月期間費(fèi)用率10.64%，同比+2.85pct，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.97%/9.14%/-0.96%/0.49%，同比+0.56/+2.03/-0.06/+0.32pct，其中Q3單季度期間費(fèi)用率11.12%，同比+2.42pct，環(huán)比-0.94pct，費(fèi)用率同比上升主要受收入下滑影響。1-9月實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.04億元，同比-74.9%，其中Q3單季度1.71億元，同比-40.5%，受水泥主業(yè)盈利下滑影響，現(xiàn)金流同步承壓；截至9月末資產(chǎn)負(fù)債率9.89%，較6月末下降0.52pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；供給增加超預(yù)期；
　　投資建議：紅利屬性凸顯，盈利亦有望修復(fù)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)
　　近期政策端持續(xù)利好，促進(jìn)需求端邊際改善，疊加供給端持續(xù)錯(cuò)峰生產(chǎn)，水泥價(jià)格積極推漲，后續(xù)有望進(jìn)一步提漲，短期盈利存改善預(yù)期，同時(shí)水泥擬納入碳交易市場，中期有望加速行業(yè)出清，進(jìn)一步改善水泥供需格局。作為粵東區(qū)域水泥龍頭，公司在地理位置、資源布局、成本規(guī)模、營銷渠道等方面優(yōu)勢(shì)突出，同時(shí)公司制定未來三年股東回報(bào)規(guī)劃，設(shè)定每股現(xiàn)金分紅原則不低于0.45元，對(duì)應(yīng)目前股息率約5.6%，紅利屬性依舊突出?？紤]年初以來水泥景氣下行對(duì)業(yè)績影響，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年EPS為0.44/0.52/0.60元/股（調(diào)整前0.49/0.57/0.65元/股），對(duì)應(yīng)PE為15.8/13.4/11.6X，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。