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我們調(diào)整斯達(dá)半導(dǎo)2024年、2025年盈利預(yù)測(cè)，并調(diào)整目標(biāo)價(jià)至人民幣112.4元，潛在升幅16%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　重申斯達(dá)半導(dǎo)的“買入”評(píng)級(jí)：斯達(dá)半導(dǎo)三季度業(yè)績(jī)較二季度低點(diǎn)改善。公司在工控領(lǐng)域需求相對(duì)穩(wěn)定，汽車相關(guān)收入高速增長(zhǎng)，光伏等領(lǐng)域從上半年的低點(diǎn)開始拉貨增長(zhǎng)。斯達(dá)碳化硅業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)今年收入較去年翻一倍。展望明年，新能源車行業(yè)滲透率持續(xù)提升，有望帶動(dòng)公司汽車主驅(qū)模塊保持高速增長(zhǎng)。雖然汽車行業(yè)價(jià)格壓力較大，但公司借助多項(xiàng)降本措施以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，有望實(shí)現(xiàn)毛利率穩(wěn)定及上行。同時(shí)，光伏等新能源發(fā)電下游將重回拉貨增長(zhǎng)。因此，我們對(duì)于斯達(dá)半導(dǎo)的基本面保持相對(duì)樂觀的判斷。公司當(dāng)前遠(yuǎn)期市盈率為26.2x，低于歷史均值以下一倍標(biāo)準(zhǔn)差，估值具備上行空間，重申“買入”評(píng)級(jí)。
　　三季度業(yè)績(jī)環(huán)比復(fù)蘇向上：今年三季度，斯達(dá)半導(dǎo)收入達(dá)到人民幣8.8億元，同比下降5%，環(huán)比增長(zhǎng)21%。工控領(lǐng)域相對(duì)穩(wěn)定，汽車領(lǐng)域增長(zhǎng)強(qiáng)勁。公司三季度毛利率為32.0%，同比下降4.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)季度較一季度的低點(diǎn)改善，公司產(chǎn)品組合變化也帶來毛利率的增長(zhǎng)。公司費(fèi)用率同比有增長(zhǎng)，環(huán)比改善下降，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降30%，環(huán)比增長(zhǎng)59%。斯達(dá)半導(dǎo)三季度凈利潤(rùn)為人民幣1.49億元，同比下降35%，環(huán)比增長(zhǎng)32%。公司三季度扣非凈利潤(rùn)同比下滑34%，環(huán)比增長(zhǎng)37%。我們預(yù)期公司今年四季度基本面將較三季度繼續(xù)改善和增長(zhǎng)，但是由于去年四季度高基數(shù)影響，今年四季度收入、利潤(rùn)同比仍然面臨壓力。因此，我們調(diào)整2024年和2025年盈利預(yù)測(cè)。
　　估值：我們使用DCF估值，采用2.2%的無風(fēng)險(xiǎn)利率，并假設(shè)斯達(dá)半導(dǎo)2029-2033年的成長(zhǎng)率為30%，永續(xù)增長(zhǎng)率為3%，WACC是13.5%。我們得到目標(biāo)價(jià)人民幣112.4元，對(duì)應(yīng)2024年和2025市盈率為32.3x和25.1x，潛在升幅16%。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：新能源車銷量不如預(yù)期，IGBT模塊拉貨動(dòng)能不足。功率半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，供過于求。功率器件價(jià)格持續(xù)下行導(dǎo)致毛利率承壓。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，拖累公司利潤(rùn)。SiC等新業(yè)務(wù)投入較大。