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營收穩(wěn)健增長，利潤端短期承壓。2024Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營收5.10億元（同比+12.1%），預(yù)計(jì)主要系隨著國內(nèi)新產(chǎn)能釋放及海外市場拓展，各業(yè)務(wù)條線均穩(wěn)健增長；歸母凈利潤9821萬元（同比-16.6%），扣非歸母凈利潤7181萬元（同比-12.1%），預(yù)計(jì)主要系公司目前仍處擴(kuò)張期，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大成本增加，持續(xù)加大海外市場開發(fā)力度，銷售費(fèi)用上漲等原因，使公司利潤短期承壓，同時(shí)本年度取得政府補(bǔ)助金額較上年同期減少，導(dǎo)致利潤下降。
　　分季度看，2024Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營收1.57/1.83/1.69億元（分別同比+12.0%/+17.8%/+6.7%），歸母凈利潤2948/4686/2188萬元（分別同比-5.1%/+0.7%/-45.5%），扣非歸母凈利潤2287/3197/1697萬元（分別同比+2.7%/+17.2%/-47.2%）。
　　毛/凈利率承壓，研發(fā)費(fèi)用率改善。2024前三季度，公司實(shí)現(xiàn)毛利率為63.6%（同比-5.5pp）、凈利率為19.3%（同比-6.6pp）。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.3%/19.2%/12.4%/-1.2%，分別同比+1.7pp/+0.0pp/-4.2pp/+1.2pp，期間費(fèi)用率整體為44.6%（同比-1.3pp）。
　　國內(nèi)新設(shè)施產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升。公司在北京大興、上海寶山、廣東藥康二期設(shè)施均于2023年下半年陸續(xù)建成投產(chǎn)，合計(jì)產(chǎn)能約8萬籠，預(yù)計(jì)前三季度產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，加強(qiáng)對(duì)華北、上海、粵港澳大灣區(qū)等區(qū)域的服務(wù)能力；海外產(chǎn)能方面，公司首個(gè)海外設(shè)施落地San Diego，美國藥康作為運(yùn)營主體，設(shè)施已于2024Q1啟用，隨著美國設(shè)施投產(chǎn)，公司對(duì)海外客戶的響應(yīng)速度與服務(wù)能力進(jìn)一步提升，充分滿足海外客戶現(xiàn)場審計(jì)等要求。
　　投資建議：根據(jù)公司三季報(bào)情況，我們對(duì)盈利預(yù)測進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收分別為7.03/8.37/9.83億元（前值為7.80/9.36/10.63億元），凈利潤分別為1.40/1.76/2.16億元（前值為2.04/2.59/2.97億元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為40/32/26x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新模型研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，海外市場拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。