>> 國泰君安-萬華化學(xué)(600309)2024年萬華化學(xué)三季報點評：Q3業(yè)績低于預(yù)期，石化項目投產(chǎn)在即-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
大小： |
617KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈唯 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司三季報業(yè)績低于預(yù)期，但考慮到公司競爭優(yōu)勢仍突出且多項目投產(chǎn)在即，維持“增持”評級。
投資要點：
維持“增持”評級。由于公司Q3業(yè)績低于預(yù)期，下調(diào)公司2024-2026年EPS分別為4.62/6.00/7.94元（原為6.27/7.51/8.50元）。參考可比公司估值，給予公司2025年15.13倍PE，維持目標(biāo)價為90.76元。
公司Q3業(yè)績低于預(yù)期。公司2024年前三季度實現(xiàn)收入1476億元，同比+11.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤110.93億元，同比-12.67%。其中，公司2024Q3單季度實現(xiàn)收入505.4億，同比+12.48%，環(huán)比-0.73%；單季度歸母凈利潤29.2億，同比-29.41%，環(huán)比-27.33%。盈利能力方面，Q3毛利率13.4%，同比-4.03pct，環(huán)比-1.91pct，Q3凈利率6.59%，同比-3.66pct，環(huán)比-2.07pct。我們認為Q3業(yè)績低于預(yù)期的主要原因預(yù)計是Q3公司多套裝置檢修、產(chǎn)品盈利進一步承壓、費用環(huán)比增加。
Q3產(chǎn)銷量同比增長，環(huán)比略降。根據(jù)公告，公司Q3總產(chǎn)量為313萬噸，同比+15%，環(huán)比-7%；Q3總銷量為323萬噸，同比+15%，環(huán)比-1%；Q3噸收入為14927元/噸，同比+6%，環(huán)比+6%。具體來看，聚氨酯業(yè)務(wù)Q3實現(xiàn)收入188億（同比+9%，環(huán)比+5%），銷量141萬噸（同比+14%，環(huán)比+2%），噸收入1.33萬元（同比-5%，環(huán)比+2%）。具體品種中，聚合MDI需求表現(xiàn)較好，主要受益于家電以舊換新、建筑市場需求好轉(zhuǎn)、外需穩(wěn)定，但純MDI、TDI、聚醚的需求壓力較大。
聚氨醋、石化及新材料布局眾多，多項目迎來投產(chǎn)期。萬華化學(xué)始終堅持以科技創(chuàng)新為第一核心競爭力，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)涵蓋聚氨酯、石化、精細化學(xué)品及新材料產(chǎn)業(yè)集群。（1）聚氨酯：公司于2024年上半年完成福建MDI 40萬噸/年技改至80萬噸/年項目，并公示擬將福建工業(yè)園80萬噸/年MDI裝置擴能至150萬噸/年MDI產(chǎn)能。(2)石化：繼續(xù)推動乙烯二期、蓬萊一期等重點項目的建設(shè)工作。(3)新材料：公司POE項目及檸檬醛業(yè)務(wù)均已投產(chǎn)，更多新興業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化持續(xù)推進中。
風(fēng)險提示：在建項目不及預(yù)期、需求大幅下降
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