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事件：迎駕貢酒發(fā)布2024年三季報(bào)，2024Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入55.13億元，同比+13.8%，歸母凈利潤20.06億元，同比+20.2%，扣非歸母凈利潤19.97億元，同比+23.9%。2024Q3實(shí)現(xiàn)收入17.11億元，同比+2.3%，歸母凈利潤6.25億元，同比+2.9%，扣非歸母凈利潤6.31億元，同比+8.5%。
　　三季度業(yè)績低于預(yù)期，公司主動(dòng)降速保持良性發(fā)展蓄力春節(jié)。分產(chǎn)品看，2024Q3中高檔白酒/普通白酒分別實(shí)現(xiàn)營收12.96/3.36億元，同比+7.1%/-9.2%，中高檔酒占比同比提升2.8pct至79.4%。三季度洞藏系列有所降速，洞6表現(xiàn)穩(wěn)健，洞9因漲價(jià)影響終端出貨增速回落。Q3公司主動(dòng)細(xì)化分拆經(jīng)銷商，對(duì)原先全品項(xiàng)的經(jīng)銷商精簡品類，分開運(yùn)營洞藏和金銀星老品系列，導(dǎo)致金銀星等老品系列短期銷售較少，后續(xù)有望回歸正常狀態(tài)。前三季度洞藏系列增長態(tài)勢(shì)良好，金銀星系列亦維持個(gè)位數(shù)增長。公司近期設(shè)立高端酒事業(yè)部，成立單獨(dú)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)運(yùn)營，期待明年組織架構(gòu)調(diào)整后高端產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)。當(dāng)前公司渠道和終端庫存處于合理水平，為春節(jié)發(fā)力奠定良好基礎(chǔ)。
　　行業(yè)調(diào)整下省內(nèi)韌性強(qiáng)，省外壓力較大。分區(qū)域看，2024Q3省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營收11.16/5.16億元，同比+6.8%/-3.6%，省內(nèi)占比同比提升2.3pct至68.4%，需求疲軟下省外有所承壓。截至2024Q3末省內(nèi)/省外經(jīng)銷商782/640個(gè)，環(huán)比凈增+3/-4個(gè)。
　　結(jié)構(gòu)上行推動(dòng)毛利率提升，三季度費(fèi)用率微增。2024Q1-Q3毛利率為74.28%，同比+3.1pct，洞藏內(nèi)部占比持續(xù)提升帶動(dòng)毛利率改善。2024Q3稅金及附加/銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為14.62%/8.98%/3.39%/1.23%，同比-0.1/+0.7/+0.3/+0.1pct，三季度銷售、管理費(fèi)用率略有提升，主要通過逆向紅包和消費(fèi)者掃碼促進(jìn)銷售。2024Q1-Q3歸母凈利率為36.39%，同比+1.9pct，2024Q3歸母凈利率36.51%，同比+0.19pct。2024Q3銷售收現(xiàn)18.65億元，同比-0.5%。2024Q3合同負(fù)債為4.03億元，同比/環(huán)比-1.0/-0.6億元，同比-20.5%。
　　投資建議：根據(jù)2024年三季報(bào)和市場(chǎng)動(dòng)銷近況調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年收入增速13%/12%/13%，歸母凈利潤增速分別為17%/15%/15%，EPS分別為3.36/3.84/4.40元，對(duì)應(yīng)PE分別為19x/17x/14x，按照2025年業(yè)績給予20倍，給予目標(biāo)價(jià)76.80元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。