>> 華泰證券-京滬高鐵(601816)3Q盈利低于預(yù)期， 總體需求偏弱-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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京滬高鐵發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收115億元（yoy-0.94%，qoq+6.85%），歸母凈利36.6億元（yoy-3.17%，qoq+7.80%）。2024年Q1-Q3實現(xiàn)營收324億元（yoy+4.77%），歸母凈利100億元（yoy+12.35%）。Q3盈利（36.6億元）低于我們預(yù)期（43.1億元），或與航空促銷、國慶假期錯期、臺風(fēng)天氣有關(guān)。公司主要經(jīng)營北京至上海高鐵線路以及安徽區(qū)域高鐵線路，商務(wù)客流占比較高，國內(nèi)有效需求不足或?qū)е虏盥眯枨笃?，航空降價促銷也使高鐵與航空的競爭加劇。不過，在積極財政政策推動下，企業(yè)盈利預(yù)期有望改善，或推動2025年差旅需求企穩(wěn)回升。維持“買入”評級。
需求不及預(yù)期，或與航空分流、假期錯期、惡劣天氣有關(guān)
分季度看，2024年Q1/Q2/Q3公司收入同比變化+13%/+4%/-1%，歸母凈利同比變化+33%/+17%-3%。Q1高增長主要與低基數(shù)有關(guān)。相較于2019年同期（重述后），Q1/Q2/Q3歸母凈利分別增長25%/14%/1%。7月/8月/9月全國鐵路旅客周轉(zhuǎn)量同比變化-3%/+7%/-1%（國家鐵路局）。公司Q3收入表現(xiàn)稍弱于全國鐵路客流趨勢，或與航空分流和惡劣天氣有關(guān)。由于北美航線恢復(fù)較慢，航空寬體機(jī)在京滬航線加大投放，航空票價下跌或分流高鐵長途旅客。今年中秋與國慶分開放假，而中秋小長假遭遇臺風(fēng)，引起部分列車停運。此外，去年中秋與國慶假期重疊并從9/29啟動，客流基數(shù)較高。
成本端較為穩(wěn)健，京福安徽公司扭虧
Q3營業(yè)成本同比增長0.7%。其中，與工作量相關(guān)的成本（如動車組使用費、動車組服務(wù)費、能源成本）或同比下降，基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)費或同比上升，受京福安徽竣工結(jié)算影響折舊或同比下降。綜上收入與成本變化，公司Q3實現(xiàn)毛利潤57.0億元，同比下降3%。相較于2019年同期（重述后），Q1/Q2/Q3毛利潤分別增長31%/17%/13%。Q3管理費用同比增長1%，較為穩(wěn)健。Q3財務(wù)費用同比下降23%，主因貸款規(guī)模下降與市場利率下行。京福安徽公司在Q1、Q2錄得虧損0.46億元、1.02億元，但在Q3首次錄得季度盈利（0.43億元），或得益于暑期客流高景氣度以及財務(wù)費用下降。
盈利預(yù)測與估值
考慮差旅需求偏弱以及航空促銷政策分流影響，我們下調(diào)2024/2025/2026年歸母凈利至128/139/149億元（前值135/147/159億元），同比增速分別為+11.1%、+8.3%、+7.2%。我們基于WACC=7.43%、g=2.5%（前值WACC=7.95%、g=2.5%），下調(diào)目標(biāo)價至6.63元（前值7.44元）。
風(fēng)險提示：出行需求疲弱、票價管制、能源成本上漲、潛在路網(wǎng)分流。
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