久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

24Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利37.9/11.3億（同比+5.6%/+10.0%），對(duì)應(yīng)24Q3收入/歸母凈利20.7/8.8億（同比+0.4%/+7.7%），收入表現(xiàn)低于我們此前預(yù)期（24Q3收入/歸母凈利分別同比+5%/+5%），主要系終端動(dòng)銷弱于預(yù)期。收入端，24Q1春節(jié)期間公司積極促動(dòng)銷，Q2積極維護(hù)渠道健康和價(jià)值鏈穩(wěn)定，Q3保持既定戰(zhàn)略，新財(cái)年在外部環(huán)境承壓下仍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。利潤(rùn)端，24Q3精細(xì)化費(fèi)用投放，歸母凈利率同比+2.9pct至42.6%。展望24年全年，伴隨公司渠道健康度持續(xù)提升，消費(fèi)者培育有望賦能動(dòng)銷；中長(zhǎng)期視角下，產(chǎn)品升級(jí)創(chuàng)新/品牌高端化/營(yíng)銷突破三大核心戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，我們?nèi)云诖K端動(dòng)銷邊際向上，持續(xù)修復(fù)。維持“買入”。
　　三大戰(zhàn)略穩(wěn)定推進(jìn)，中檔酒放量帶動(dòng)公司增長(zhǎng)
　　產(chǎn)品端，24Q1-3公司高檔/中檔白酒實(shí)現(xiàn)收入34.6/2.0億（同比+1.4%/+41.1%），24Q3實(shí)現(xiàn)收入19.4/1.0億（同比-2.0%/+87.2%）。24Q3公司持續(xù)聚焦大單品，以天號(hào)陳為代表的中檔酒放量維持成長(zhǎng)勢(shì)頭，高檔酒以培育產(chǎn)品勢(shì)能為主布局市場(chǎng)。渠道端，24Q1-3新渠道/批發(fā)代理收入3.3/33.2億（同比+1.1%/+3.1% ），24Q3收入1.2/19.2億（同比-0.4%/+0.3%）。市場(chǎng)端，公司持續(xù)強(qiáng)化水井坊高端屬性，通過擴(kuò)大營(yíng)銷隊(duì)伍、提升團(tuán)購(gòu)質(zhì)量等，不斷擴(kuò)大渠道覆蓋面，公司持續(xù)深耕八大核心市場(chǎng)的同時(shí)，新興市場(chǎng)尋求彈性。
　　毛利率提升+費(fèi)用端優(yōu)化，提振Q3盈利能力
　　24Q1-3毛利率同比-0.2pct至82.9%（24Q3同比+0.9pct至84.6%），我們判斷系核心產(chǎn)品臻釀八號(hào)提價(jià)影響帶動(dòng)。公司費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化投放，24Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比-4.0/+0.5pct至8.4%/4.0%。疊加24Q3稅金及附加率同比-0.9pct至15.0%，最終24Q1-3/Q3公司歸母凈利率同比+1.2/+2.9pct至29.7%/42.6%，盈利能力穩(wěn)步提升。24Q3銷售回款23.1億，同比-0.8%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流10.7億，同比-20.5%，現(xiàn)金流受外部環(huán)境影響略有壓力。24Q3合同負(fù)債10.6億，環(huán)比/同比分別-0.2/-0.7億。
　　期待外部環(huán)境改善，帶動(dòng)公司動(dòng)銷提速，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　作為典型的次高端酒企，公司受外部環(huán)境影響程度較大，期待未來外部環(huán)境改善帶動(dòng)公司銷售提速。但考慮到當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇仍需時(shí)間、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力依然較大，我們下調(diào)了公司營(yíng)收和利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年EPS2.81/3.02/3.24元（前值為2.96/3.41/3.93元），參考可比公司25年平均17xPE均值（Wind一致預(yù)期），給予公司25年17xPE，目標(biāo)價(jià)51.36元（前值為50.39元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。