>> 申萬宏源-蘇農銀行(603323)“進軍城區(qū)”穩(wěn)步兌現(xiàn)，期待高質量成長-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 678KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明，林穎穎，馮思遠 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：蘇農銀行披露2024年三季報，9M24實現(xiàn)營收32億元，同比增長4.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤16億元，同比增長12.2%。3Q24不良率季度環(huán)比持平0.91%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降13pct至430%。業(yè)績及資產(chǎn)質量符合預期。
非息貢獻回落下營收有所放緩，業(yè)績保持雙位數(shù)釋放：9M24蘇農銀行營收同比增長4.8%（1H24：8.6%），歸母凈利潤同比增長12.2%（1H24：15.6%）。從驅動因子來看，①其他非息回落下營收放緩符合預期。9M24非息收入同比增長31%（1H24：52%），支撐營收增速8.3pct（1H24：13.8pct），其中投資相關非息增速放緩至35.6%（1H24：62.6%），正貢獻較1H24收窄6.3pct至8.7pct，中收延續(xù)負增，拖累0.4pct。②利息凈收入降幅收窄。9M24利息凈收入同比下降4.8%（1H24：-7.0%），拖累3.5pct，息差降幅收窄（負貢獻8.6pct），規(guī)模擴張得以適度對沖（正貢獻5.0pct）。③撥備反哺支撐業(yè)績增長，正貢獻利潤增速4.7pct（1H24：-8.5pct）。
三季報關注點：① “進軍城區(qū)”持續(xù)兌現(xiàn)，短期增速放緩主因一次性結構調整。3Q24貸款同比增長4.8%（2Q24：8.8%），三季度貸款余額壓降39億（對公端凈下降40億），主因壓降政信大額敞口；前三季度蘇州（除吳江）貢獻新增貸款7成，在總貸款中占比提升至23.5%。②得益于成本持續(xù)改善，息差邊際趨穩(wěn)。測算9M24息差1.49%（1H24:1.51%），3Q24息差1.45%。以期初期末口徑測算，3Q24貸款收益率環(huán)比下降3bps至3.38%，負債成本率環(huán)比下降7bps至3.38%。③資產(chǎn)質量維持出色表現(xiàn)，撥備覆蓋率保持高位。3Q24不良率/關注率約0.91%/1.19%，均環(huán)比持平；撥備覆蓋率環(huán)比下降13pct至430%。
主動優(yōu)化結構下信貸降速，“進軍城區(qū)”戰(zhàn)略成效斐然：3Q24蘇農銀行貸款同比增長4.8%（2Q24：8.8%），前三季度累計新增貸款47億，同比少增74億，其中單三季度貸款余額壓降39億（對公端凈下降40億），主因結構優(yōu)化思路下主動壓降政信大額敞口，若假設壓降規(guī)模為30-40億，則加回后三季度信貸增速將分別約7.3%-8.1%，實際依然平穩(wěn)。區(qū)域上看，今年前三季度蘇州（不含吳江）新增貸款約33.6億元，在總貸款新增中占比超7成，帶動蘇州城區(qū)在總貸款中占比較年初提升10.8pct至23.5%，“進軍蘇州”戰(zhàn)略持續(xù)兌現(xiàn)下，預計中期層面高景氣的規(guī)模擴張仍將延續(xù)。
息差基本平穩(wěn)，負債成本改善是最大裨益：測算9M24蘇農銀行息差1.49%，較1H24微降2bps，其中3Q24息差1.45%，較二季度持平。以期初期末規(guī)?？趶綔y算，3Q24貸款收益率環(huán)比下降3bps至3.38%，但受益負債成本更明顯的改善（3Q24環(huán)比下降7bps至3.38%，今年以來累計下降23bps），而伴隨四季度長久期存款的陸續(xù)到期及掛牌利率調降成效兌現(xiàn)，負債成本優(yōu)化短期仍能繼續(xù)支撐息差相對平穩(wěn)的趨勢。
資產(chǎn)質量維持出色，不良率、不良生成均底部平穩(wěn)，撥備覆蓋率仍居高位，扎實撥備基礎也是穩(wěn)定可持續(xù)業(yè)績增長的支撐：3Q24蘇農銀行不良率/關注率環(huán)比平穩(wěn)約0.91%/1.19%，9M24加回核銷后不良生成率0.51%（1H24：0.59%）。平衡業(yè)績考量下階段性少提減值，3Q24撥備覆蓋率環(huán)比下降13pct，但絕對水平仍穩(wěn)居430%高位。
投資分析意見：蘇農銀行三季報延續(xù)業(yè)績雙位數(shù)優(yōu)異表現(xiàn)，短期優(yōu)化結構投放雖有降速，但在保證安全的前提下，以吳江本土為根據(jù)地、以蘇州城區(qū)為增長極，仍能實現(xiàn)好于行業(yè)的成長表現(xiàn)，維持“買入”評級。審慎視角下，上調信用成本、下調盈利增速預測，預計2024-2026年歸母凈利潤同比增速分別為12.3%/12.8%/13.2%（原預測為15.5%/15.3%/15.7%），當前股價對應2024年PB為0.53倍，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟復蘇低于預期，息差持續(xù)承壓；零售風險超預期暴露；實體需求長期不振，經(jīng)濟修復節(jié)奏低于預期。
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