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事件：10月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布10月PMI指數(shù)，制造業(yè)PMI為50.1%、前值49.8%、預(yù)期49.5%；非制造業(yè)PMI為50.2%、前值50%。
　　核心觀點(diǎn)：10月生產(chǎn)指數(shù)與預(yù)期指數(shù)大幅上升，主因價(jià)格指標(biāo)改善扭轉(zhuǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期。
　　“不同尋?！敝唬和?0月PMI均明顯低于9月，但今年10月積極改善。2017年以來(lái)制造業(yè)PMI 10月讀數(shù)均低于9月，平均下行0.6個(gè)百分點(diǎn)。而今年10月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，分結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)指數(shù)（+0.8個(gè)百分點(diǎn)至52%）明顯回升構(gòu)成主要支撐。
　　“不同尋常”之二：高技術(shù)、裝備、消費(fèi)品制造業(yè)PMI均回落，或是高耗能行業(yè)PMI回升構(gòu)成支撐。從統(tǒng)計(jì)局公布的四大類行業(yè)PMI來(lái)看，10月高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費(fèi)品PMI分別較9月回落2.9、0.7、1.6個(gè)百分點(diǎn)至50.1%、51.3%、49.5%，消費(fèi)品PMI更是下行至年內(nèi)最低水平。而整體制造業(yè)PMI明顯回升，或更多源于高耗能行業(yè)PMI改善。
　　出現(xiàn)上述變化的原因在于，政策加碼顯著拉動(dòng)大宗價(jià)格，高耗能行業(yè)盈利轉(zhuǎn)好推動(dòng)生產(chǎn)改善，也與高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)一致。10月建筑業(yè)PMI回落0.3pct至50.4%，高耗能行業(yè)需求有所走弱。但伴隨政策加碼，黑色壓延、有色壓延等產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，推動(dòng)10月出廠價(jià)格（+5.9pct至49.9%）大幅回升。此背景下，7月來(lái)大幅走低的鋼廠盈利率，10月大幅回升至62.1%，推動(dòng)生產(chǎn)改善。10月采購(gòu)量（+1.7pct至49.3%）也明顯回升。
　　需求層面，新出口訂單繼續(xù)下滑，但內(nèi)需訂單維持穩(wěn)定，生活性服務(wù)業(yè)PMI也有所修復(fù)。10月新出口訂單繼續(xù)回落0.2pct至47.3%，外需進(jìn)一步放緩與外部制裁對(duì)于出口的影響或開(kāi)始顯現(xiàn)。但與此同時(shí)，內(nèi)需訂單小幅上升0.1pct至50.4%。服務(wù)業(yè)PMI也回升0.2pct至50.1%、重回景氣區(qū)間，結(jié)構(gòu)上與居民旅游出行相關(guān)的交運(yùn)行業(yè)PMI升至55.0%以上。
　　總結(jié)：價(jià)格指標(biāo)先行改善后，對(duì)扭轉(zhuǎn)企業(yè)預(yù)期有非常積極的意義，后續(xù)需要繼續(xù)跟蹤政策對(duì)于需求的支撐效果。在9月之前，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)持續(xù)下滑，即使9月PMI在量的層面積極改善，但預(yù)期指數(shù)仍然下行至52%的近兩年來(lái)最低水平。但伴隨10月價(jià)格指標(biāo)明顯改善，企業(yè)預(yù)期指數(shù)大幅回升2個(gè)百分點(diǎn)至54%，已回到今年6月時(shí)水平。而伴隨前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果逐步顯現(xiàn)，對(duì)沖出口的潛在下行風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)需整體也保持穩(wěn)健修復(fù)，后續(xù)需繼續(xù)跟蹤政策對(duì)于需求和價(jià)格的支撐效果。
　　常規(guī)跟蹤：制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)景氣邊際改善。
　　制造業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能回升，PMI重返擴(kuò)張區(qū)間。10月，制造業(yè)PMI逆季節(jié)性回升，環(huán)比增加0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.1%。主要分項(xiàng)中生產(chǎn)指數(shù)漲幅較大、邊際上行0.8個(gè)百分點(diǎn)至52%；新訂單指數(shù)回升至榮枯線，環(huán)比增加0.1個(gè)百分點(diǎn)至50%。產(chǎn)需活動(dòng)加快下，原材料庫(kù)存、從業(yè)人員指數(shù)均有改善，供應(yīng)商配送指數(shù)仍在收縮區(qū)間。
　　需求相對(duì)穩(wěn)定下，原材料價(jià)格上漲帶動(dòng)企業(yè)采購(gòu)指數(shù)回升。10月，原材料價(jià)格指數(shù)大幅上漲，環(huán)比增加8.3個(gè)百分點(diǎn)至53.4%。價(jià)格上漲提振企業(yè)預(yù)期，企業(yè)采購(gòu)活躍度明顯回升，采購(gòu)量指數(shù)環(huán)比上行1.7個(gè)百分點(diǎn)。需求方面，內(nèi)需表現(xiàn)穩(wěn)定，在手訂單指數(shù)環(huán)比增加1.4個(gè)百分點(diǎn)至45.4%。制造業(yè)庫(kù)存延續(xù)去化，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)環(huán)比減少1.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　非制造業(yè)：服務(wù)業(yè)景氣改善，非制造業(yè)PMI有所回升。10月，非制造業(yè)PMI邊際增加0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.2%。具體行業(yè)中，服務(wù)業(yè)PMI較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，其新訂單指數(shù)較上月回升2.8個(gè)百分點(diǎn)至47.8%。相比之下，建筑業(yè)PMI較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.4%，新訂單指數(shù)雖有回升，但仍處收縮區(qū)間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境變化，房地產(chǎn)形勢(shì)變化，穩(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)速度不及預(yù)期。