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事件
　　藏格礦業(yè)發(fā)布2024年三季度報告：公司2024年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.62億元，同比下降59.65%；歸母凈利潤為5.71億元，同比下降39.42%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤為5.69億元，同比下降40.09%。
　　前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.24億元，同比下降44.53%，歸母凈利潤為18.68億元，同比下降37.08%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤為18.47億元，同比下降37.38%。
　　投資要點
　　▌鉀鋰售價均有下滑，鋰鹽成本相對穩(wěn)定
　　（1）氯化鉀：2024年前三季度產(chǎn)量為75.62萬噸，同比1.32%；銷量為71.50萬噸，同比-28.22%。分季度來看，Q1、Q2、Q3氯化鉀產(chǎn)量分別為15.86、36.42、23.34萬噸，其中Q3產(chǎn)量同比-0.98%，環(huán)比-35.91%。Q1、Q2、Q3氯化鉀銷量分別為13.96、40.05、17.49萬噸，其中Q3銷量同比56.96%，環(huán)比-56.33%。
　　售價及成本方面，2024年前三季度平均售價同比-15.40%，銷售成本同比+16.84%。
　?。?）碳酸鋰：2024年前三季度產(chǎn)量為9277.5噸，同比+12.84%；銷量為10210噸，同比+31.56%。分季度來看，Q1、Q2、Q3碳酸鋰產(chǎn)量分別為2385.5、3423.5、3468.5噸，其中Q3產(chǎn)量同比-6.63%，環(huán)比+1.31%。Q1、Q2、Q3碳酸鋰銷量分別為3970、3660、2580噸，其中Q3銷量同比10.90%，環(huán)比-29.51%。
　　售價及成本方面，2024年前三季度平均售價同比-63.73%，
　　銷售成本同比+2.39%。
　　▌巨龍銅礦投資收益大幅提升，未來仍然可期
　　2024年前三季度，巨龍銅業(yè)產(chǎn)銅12.20萬噸，銷量12.06萬噸，實現(xiàn)營業(yè)收入92.72億元，凈利潤44.28億元，公司取得投資收益13.63億元，占公司歸母凈利潤的72.96%，比上年同期增長33.88%。
　　巨龍銅業(yè)持續(xù)擴大銅精礦產(chǎn)能，2024年2月22日，公司參股公司西藏巨龍銅礦二期改擴建工程項目獲有關部門核準。達產(chǎn)后一二期合計年采選礦石量將超過1.1億噸，年礦產(chǎn)銅將達30-35萬噸。根據(jù)紫金礦業(yè)公告，巨龍銅礦二期將于2025年底建成投產(chǎn)。
　　▌通過子公司增加國能礦業(yè)穿透持股，鋰鹽產(chǎn)能遠期增量大。
　　公司全資子公司藏格礦業(yè)投資參與投資的西藏藏青基金分別以現(xiàn)金40.8億元人民幣、6億元人民幣收購國能礦業(yè)39%的股權(quán)。股權(quán)變更后，公司對國能礦業(yè)穿透持股21%。
　　國能礦業(yè)擁有西藏阿里龍木錯和結(jié)則茶卡兩個鹽湖的采礦權(quán)，合計碳酸鋰儲量390萬噸(儲量大型)，氯化鉀2800萬噸(儲量中型)。
　　結(jié)則茶卡鹽湖采礦證續(xù)證工作已完成，產(chǎn)能規(guī)劃為年產(chǎn)6萬噸鋰鹽。龍木錯鹽湖采礦證續(xù)證工作已完成，產(chǎn)能規(guī)劃為年產(chǎn)7萬噸鋰鹽，項目的《可行性研究報告》及《開發(fā)利用方案》已評審過會并獲取批復，環(huán)評報告已編制并公示完成，目前正繼續(xù)推進環(huán)評審批手續(xù)。
　　▌盈利預測
　　我們預測公司2024-2026年營業(yè)收入分別為33.07、37.30、47.20億元，歸母凈利潤分別為25.45、27.68、32.67億元，當前股價對應PE分別為17.9、16.5、14.0倍。
　　由于碳酸鋰及氯化鉀價格持續(xù)低迷，我們略微下調(diào)盈利預測。但是考慮到公司鹽湖提鋰成本優(yōu)勢顯著，鹽湖鋰鹽和鉀肥未來放量可期；巨龍銅礦持續(xù)擴大產(chǎn)能，且銅價中樞開始上移。預計公司遠期業(yè)績將繼續(xù)增長，因此維持“買入”投資評級。
　　▌風險提示
　　1）全球鋰鹽湖及鋰礦投產(chǎn)超預期；2）鋰電池需求不及預期；3）公司鹽湖、鉀礦開采進度不及預期；4）巨龍銅業(yè)盈利不及預期；5）氯化鉀價格大幅波動等。