>> 東方證券-揚農(nóng)化工(600486)行業(yè)磨底業(yè)績堅挺，葫蘆島項目將帶來新增量-241031
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
萬里揚 |
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此報告為加密報告 |
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行業(yè)景氣磨底公司業(yè)績符合預期：公司近期發(fā)布24年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入80.16億元，同比-13.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.26億元，同比-24.61%。單三季度來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.17億元（同比+4.98%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.63億元（同比+10.87%）。公司前三季度綜合毛利率為24.02%，同比變動-2.12pct；凈利率為12.80%，同比變動-1.88pct。單三季度毛利率為23.51%，同比變動-0.40pct，環(huán)比變動-0.57pct；凈利率為11.34%，同比變動+0.59pct，環(huán)比變動-1.91pct。前三季度四費率為9.53%，同比變動+0.21pct，其中管理/銷售/研發(fā)/財務費用率分別為4.76%/2.07%/3.11%/-0.41%，同比變動+0.16pct/+0.23pct/-0.14pct/-0.05pct。單三季度的四費率為12.00%，同比變動-0.11pct。公司主要原藥品種24Q3均價大都同比下降，聯(lián)苯菊酯/功夫菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/硝磺草酮/麥草畏/苯醚甲環(huán)唑/吡唑醚菌酯分別-20%/-18%/+7%/-23%/-17%/-13%/-13%/-11%，景氣下行磨底期公司業(yè)績體現(xiàn)出較強韌性。截至24Q2，海外跨國公司庫存大都回到接近正常分位，去庫周期接近尾聲，正常采購需求逐漸復蘇，部分原藥產(chǎn)品價格底部有所反彈；但由于原藥行業(yè)供給過剩壓力依舊較大，且產(chǎn)能去化周期更長，行業(yè)大概率還將磨底震蕩。
葫蘆島一期項目建設進入收尾期，支撐未來成長性：公司葫蘆島基地23年6月正式開工建設，一期總投資約42億元，為年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥、7000噸農(nóng)藥中間體及66133噸副產(chǎn)品項目，主要產(chǎn)品包括咪草煙、功夫菊酯、氟唑菌酰羥胺、啶菌噁唑、莎稗磷、四氯蟲酰胺等，其中有公司傳統(tǒng)優(yōu)勢非專利產(chǎn)品，也有全新的創(chuàng)制產(chǎn)品。葫蘆島一期一階段今年7月3日開始投料試生產(chǎn)，計劃11月底前一期土建工程全面完工，一期二階段的廠房建設和設備安裝也已經(jīng)完成總體進度的50%，明年上半年將進入試生產(chǎn)階段。作為公司重要的北方基地，葫蘆島項目的持續(xù)落地將為公司長期成長注入動力。
盈利預測與投資建議
公司三季度業(yè)績環(huán)比承壓下滑但同比實現(xiàn)增長，在農(nóng)藥行業(yè)下行且淡季期間仍能保持毛利率相對穩(wěn)定，業(yè)績具有一定韌性，同時長期有葫蘆島項目貢獻增量，我們?nèi)钥春霉鹃L期成長性。由于產(chǎn)品價格下調(diào)，我們調(diào)整24-26年歸母凈利潤分別為13.29、16.67和19.62億元（原24-25年預測分別為18.18和21.30億元），給予可比公司24年調(diào)整后平均24倍PE，對應目標價78.48元，維持增持評級。
風險提示：產(chǎn)品和原材料價格波動，項目投產(chǎn)進度不及預期
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