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事件：10月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布10月官方PMI數(shù)據(jù)。10月，制造業(yè)PMI為50.1%，前值49.8%；非制造業(yè)PMI為50.2%，前值50.0%。
　　核心觀點(diǎn)：10月制造業(yè)PMI超季節(jié)性回升，反映出一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)預(yù)期提振的作用明顯，也為即將開(kāi)始的基本面驗(yàn)證開(kāi)了一個(gè)好頭。對(duì)政策以及預(yù)期最為敏感的行業(yè)景氣度提升明顯，例如黑色、有色金屬加工，以及金融等相關(guān)行業(yè)。不過(guò)供需恢復(fù)的不平衡、小企業(yè)景氣度依然低于榮枯線等問(wèn)題仍然存在。預(yù)期的提振、內(nèi)需的恢復(fù)也并非一蹴而就，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的完成或仍需政策加力，下一步關(guān)注人大常委會(huì)會(huì)議后，貨幣財(cái)政形成合力。
　　PMI超季節(jié)性回升。不管是從絕對(duì)水平（50.1%，近五年同期均值49.7%），還是環(huán)比變化（+0.3pct，近五年同期均值-0.5pct），10月PMI無(wú)疑均超季節(jié)性。另一方面，制造業(yè)PMI也是自今年4月以來(lái)首次高于榮枯線。
　　供需兩端繼續(xù)提速，新出口訂單回落。10月生產(chǎn)指數(shù)升至52.0%，環(huán)比上升0.8pct。新訂單指數(shù)升至50.0%，持平于榮枯線，環(huán)比上升0.1pct，不過(guò)分項(xiàng)上新出口訂單指數(shù)已連續(xù)兩個(gè)月回落，10月降至47.3%，為今年2月以來(lái)最低。外需韌性回落仍或是大趨勢(shì)，但從10月來(lái)看，考慮到出口新訂單指數(shù)與出口環(huán)比有一定相關(guān)性，不過(guò)由于去年10月出口環(huán)比-7.5%的低基數(shù)，從讀數(shù)上看，10月出口增速仍有可能上升。
　　預(yù)期改善明顯。10月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)54.0%，環(huán)比上升2.0pct，總體反映一攬子政策出臺(tái)的作用下，企業(yè)信心有所增強(qiáng)。行業(yè)上，食品及酒飲料、黑色金屬加工、有色金屬加工、汽車、電氣相關(guān)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)位于高位。
　　主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回升。10月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)及出廠價(jià)格指數(shù)均明顯回升，不過(guò)原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回升幅度更大（+8.3pct至53.4%），出廠價(jià)格指數(shù)略低于榮枯線（+5.9pct至49.9%）。預(yù)期提升的情況下，往往原材料價(jià)格反映更迅速，PPI10月漲幅或回正。但價(jià)格水平的趨勢(shì)性回升，仍需內(nèi)需企穩(wěn)更鞏固。行業(yè)上，黑色金屬及有色金屬加工原材料購(gòu)進(jìn)以及出廠價(jià)格指數(shù)均升至60.0%以上，是預(yù)期改善最直觀的反映。
　　旅游出行相關(guān)帶動(dòng)服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升。10月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)50.1%，環(huán)比上升0.2pct，重回榮枯線以上。國(guó)慶假期帶動(dòng)下，旅游出行相關(guān)的行業(yè)景氣度有所回升。另一方面，貨幣金融服務(wù)、資本市場(chǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)高于65.0%，反映出金融相關(guān)行業(yè)的預(yù)期回升。
　　基建施工進(jìn)度加快。10月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)50.4%，環(huán)比回落0.3pct。其中土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)升至55.0%以上，反映出基建施工進(jìn)度的回升，一方面與天氣因素影響減弱有關(guān)，另一方面財(cái)政支出提速亦有貢獻(xiàn)。
　　PMI回升的持續(xù)性仍需關(guān)注。雖然10月PMI整體表現(xiàn)超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)上來(lái)看，仍有待進(jìn)一步改善。如小型企業(yè)PMI47.5%，在榮枯線以下繼續(xù)回落，反映出小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力仍大；房地產(chǎn)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)仍低于榮枯線；PMI新訂單指數(shù)的回升速度仍慢于生產(chǎn)指數(shù)。這也意味著，為完成全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，一攬子政策或具備持續(xù)性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求下降超預(yù)期；穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地不及預(yù)期。