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事件描述
　　公司2024Q1-Q3營(yíng)業(yè)總收入26.87億元（-4.6%）；歸母凈利潤(rùn)3.49億元（+2.19%），扣非凈利潤(rùn)3.02億元（+2.93%）。其中2024Q3營(yíng)業(yè)總收入10.23億元（-4.61%）；歸母凈利潤(rùn)1.51億元（-6.78%），扣非凈利潤(rùn)1.39億元（-8.18%）。
　　事件評(píng)論
　　三季度收入下降幅度加大，主要受消費(fèi)環(huán)境影響。分產(chǎn)品看收入，鮮貨類(lèi)產(chǎn)品前三季度22.59億元（-5.67%）、2024Q3（-4.38%），其中夫妻肺片前三季度8.04億元（-8.83%）,、2024Q3（-6.38%），整禽類(lèi)前三季度6.45億元（-8.49%）、2024Q3（-6.8%），香辣休閑前三季度2.29億元（-10.08%）、2024Q3（+20.64%），其他鮮貨5.81億元（+4.98%）、2024Q3（-8.45%），預(yù)包裝及其他產(chǎn)品前三季度2.65億元（-0.37%）、2024Q3（-8.04%），包材前三季度0.7億元（+0.59%）、2024Q3（-6.13%），加盟&門(mén)店管理&信息系統(tǒng)前三季度0.51億元（+8.37%）、2024Q3（+10.05%）。核心產(chǎn)品夫妻肺片收入降幅有一定收窄，但整禽類(lèi)壓力加大，成為三季度拖累收入的主要因素。
　　成本紅利持續(xù)體現(xiàn)，管理費(fèi)用單季度影響較大。公司2024Q1-3歸母凈利率提升0.86pct至12.99%，毛利率+2.02pct至26.22%，期間費(fèi)用率+1pct至10.75%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率（-0.14pct）、管理費(fèi)用率（+0.75pct）、研發(fā)費(fèi)用率（+0.19pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（+0.2pct）。2024Q3歸母凈利率下滑0.34pct至14.75%，毛利率-0.64pct至28.54%，期間費(fèi)用率+0.85pct至10.44%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率（-0.41pct）、管理費(fèi)用率（+0.87pct）、研發(fā)費(fèi)用率（+0.2pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（+0.2pct）。銷(xiāo)售費(fèi)用率控制較好，但管理費(fèi)用率提升較多，主要是工資、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、折舊攤銷(xiāo)增加的影響，偏一次性因素居多。
　　全年達(dá)成股權(quán)激勵(lì)解鎖利潤(rùn)門(mén)檻信心仍足。目前進(jìn)口牛肉及牛雜碎價(jià)格依舊在低位運(yùn)行，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年9月中國(guó)進(jìn)口牛肉及牛雜碎均價(jià)為4735.51美元/噸，同比下降3.31%。成本紅利下，公司2024Q1-Q3毛利率分別為20.89%、27.59%、28.54%，凈利率分別為7.74%、14.97%、14.96%。2024Q3利潤(rùn)率同比已出現(xiàn)一定下滑，展望2024Q4，成本預(yù)計(jì)仍有紅利，有望進(jìn)一步重回利潤(rùn)率提升通道。
　　募投項(xiàng)目審批程序滯后，海南基地預(yù)計(jì)2027年1月建成。公司在海南紫燕食品加工生產(chǎn)基地項(xiàng)目的實(shí)施過(guò)程中，因建設(shè)工程的相關(guān)許可證審批程序進(jìn)度較原定時(shí)間有所延后，造成了募投項(xiàng)目開(kāi)工及建設(shè)進(jìn)度有所延遲，達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期延期至2027年1月。根據(jù)沙利文和頭豹的研究報(bào)告，預(yù)計(jì)2024-2027年，中國(guó)佐餐鹵制食品市場(chǎng)規(guī)模仍將以較高速度增長(zhǎng)，2027年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3,934.1億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)10.86%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利分別為3.65、3.96、4.30億元，EPS分別為0.88、0.96、1.04元，當(dāng)前PE分別為19、17、16X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、市場(chǎng)開(kāi)拓的風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等