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主要觀點：
　　公司發(fā)布24年三季報：
　　Q3：營收9.4億元（-1.1%），歸母凈利潤0.7億元（+35.1%），扣非歸母凈利潤0.7億元（+57.4%）；
　　Q1-3：營收27.2億元（+5.2%），歸母凈利潤2.0億元（+28.2%），扣非歸母凈利潤1.9億元（+31.3%）。
　　業(yè)績符合市場預期。
　　收入分析：奶油帶動原料業(yè)務高增
　　分產品：Q1-3冷凍烘焙食品/烘焙原料收入占58%/ 42%，同比7%/ +30%，烘焙食品下滑因商超渠道影響，烘焙原料由奶油拉動（同比增長70%+）。
　　分渠道：Q1-3流通/商超/餐飲新零售收入占55%/ 27%/ 18%，同比+11%/ -10%/ +20%，商超渠道受核心客戶部分產品上架時間調整影響。
　　利潤分析：費率優(yōu)化致盈利提升
　　Q3毛利率同比-0.5pct至31.3%，主因毛利率較低的烘焙原料占比提升；銷售/管理/研發(fā)費率同比-2.2pct/ -1.0pct/ -0.7pct，控費明顯，致Q3歸母凈利率同比+1.9pct至7.2%。
　　投資建議：維持“買入”評級
　　我們的觀點：
　　隨著蘆苞工廠產能利用率爬坡，奶油產品望持續(xù)拉動增長，同時25年商超調整望結束恢復增長。盈利端公司凈利率較歷史中樞仍有較大提升空間，望持續(xù)釋放盈利彈性。
　　盈利預測：我們預計2024-26年公司實現營業(yè)收入37.3/ 41.4/ 45.8億元，同比+6.5%/ +11.1%/ +10.5%；實現歸母凈利潤2.7/ 3.2/ 3.8億元，同比+269.8%/ +19.1%/ +17.4%；當前股價對應PE分別為22/19/16倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　需求不及預期，新品拓展不及預期，市場競爭加劇，原材料成本超預期上漲