>> 國信證券-10月PMI數(shù)據(jù)解讀：PMI重回“雙擴張”-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 702KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
田地，董德志 |
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事項：
10月31日，10月中國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）公布，其中制造業(yè)PMI為50.1（環(huán)比+0.3pct）；非制造業(yè)為50.2（環(huán)比+0.2pct）。
評論：
結(jié)論：本月制造業(yè)與非制造業(yè)PMI雙雙回升至擴張區(qū)間，主要指標均出現(xiàn)改善，顯示社會預(yù)期在9月26日中央政治局會議及一攬子增量政策帶動下，得到顯著提振。預(yù)期疊加傳統(tǒng)“秋旺”，四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)迎來“開門紅”。
前瞻地看，不可低估各地特別是經(jīng)濟大省和發(fā)達地區(qū)完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標的決心。在宏觀政策的持續(xù)帶動下，有望以資本市場為支點，進一步撬動預(yù)期和信心，進而助力實體經(jīng)濟企穩(wěn)回升，逐步形成正反饋閉環(huán)。
具體來看，10月PMI有以下幾點特征：
旺季制造業(yè)生產(chǎn)、需求同時修復(fù)，但生產(chǎn)回升幅度明顯快于需求，產(chǎn)需缺口仍在走闊。從相對變化看，“產(chǎn)需差”顯著走闊：一方面新訂單邊際企穩(wěn)（+0.1pct），另一方面生產(chǎn)大幅回升（+0.8pct），“產(chǎn)需差”相應(yīng)走闊0.7pct至2pct。從絕對水平看，生產(chǎn)在連續(xù)2個月修復(fù)后回升至52；而“三大需求”分化仍較為明顯：一方面，新訂單（+0.1pct至50）和現(xiàn)有訂單（+1.4至45.4）有所企穩(wěn)；另一方面，新出口訂單（-0.2pct至47.3）仍在下滑。三者均未回升至擴張區(qū)間。
原材料主動補庫，價格指標顯著企穩(wěn)。庫存方面，隨著產(chǎn)需同時改善，企業(yè)生產(chǎn)提速帶動原材料庫存低位回升（+0.5pct至48.2），銷售改善下成品庫存顯著下降（-1.5pct至46.9）。與此同時，價格指標顯著改善，投入品漲幅大于產(chǎn)出，企業(yè)利潤空間受到一定壓制。購進價格指標低位跳升（+8.3pct至53.4），非金屬、金屬、黑色、化學(xué)原料、電氣機械、汽車改善明顯；出廠價格回升幅度略?。?5.9pct至49.9），醫(yī)藥、農(nóng)副食品、黑色、非金屬等反彈較快。
非制造業(yè)PMI同步改善，韌性主要來自服務(wù)業(yè)。服務(wù)業(yè)PMI小幅回升（+0.2pct至50.1），主要受消費性服務(wù)業(yè)拉動。建筑業(yè)PMI小幅下滑（-0.3pct至50.4），但新訂單有所回暖。建筑業(yè)的拖累主要來自房屋建筑業(yè)（-4.1pct至46.6），而土木工程（+2.2pct至55.2）、建筑安裝裝飾及其它建筑業(yè)（+6.1pct至51.5）顯著回暖。
中觀行業(yè)表現(xiàn)分化，制造業(yè)與非制造業(yè)景氣行業(yè)數(shù)量均有所上升。15個制造業(yè)行業(yè)中11個（73%）位于景氣區(qū)間，較前月（60%）進一步改善，汽車制造、通用設(shè)備、計算機、紡織服裝等表現(xiàn)相對較好。19個非制造業(yè)行業(yè)中12個（63.2%）位于景氣區(qū)間，較上月的8個（42.1%）有所增加。運輸物流（航空運輸、郵政、鐵路運輸、水上運輸）及電信傳輸?shù)缺憩F(xiàn)相對較好。
制造業(yè)
10月制造業(yè)PMI延續(xù)上個月以來的修復(fù)態(tài)勢，離開持續(xù)5個月的收縮區(qū)間，回升至榮枯線上方（50.1）。本次回升呈現(xiàn)出較為明顯的超季節(jié)性特征，且主要分項均有所回暖，指向9月26日中央政治局會議及前后出臺的一攬子增量政策對社會信心和預(yù)期帶來顯著提振。從季節(jié)性角度觀察，9-10月屬于制造業(yè)“秋旺”，但今年10月走勢顯著強于近年平均水平（2020-2023年10月平均環(huán)比-0.53），指向超季節(jié)性因素主導(dǎo)。分貢獻度看，除配送時間外，所有科目均構(gòu)成正貢獻，按影響大小分別是生產(chǎn)（貢獻+0.2pct）、原料庫存（貢獻+0.05pct）、雇員（貢獻+0.04pct）、新訂單（貢獻+0.03pct）、配送（貢獻-0.015pct）。
旺季制造業(yè)生產(chǎn)、需求同時修復(fù)，但生產(chǎn)回升幅度明顯快于需求，產(chǎn)需缺口仍在走闊。從相對變化看，“產(chǎn)需差”顯著走闊：一方面新訂單邊際企穩(wěn)（+0.1pct），另一方面生產(chǎn)大幅回升（+0.8pct），“產(chǎn)需差”相應(yīng)走闊0.7pct至2pct。從絕對水平看，生產(chǎn)在連續(xù)2個月修復(fù)后回升至52；而“三大需求”分化仍較為明顯：一方面，新訂單（+0.1pct至50）和現(xiàn)有訂單（+1.4至45.4）有所企穩(wěn)；另一方面，新出口訂單（-0.2pct至47.3）仍在下滑。三者均未回升至擴張區(qū)間。
原材料主動補庫，價格指標顯著企穩(wěn)。庫存方面，隨著產(chǎn)需同時改善，企業(yè)生產(chǎn)提速帶動原材料庫存低位回升（+0.5pct至48.2），銷售改善下成品庫存顯著下降（-1.5pct至46.9）。與此同時，價格指標顯著改善，投入品漲幅大于產(chǎn)出，企業(yè)利潤空間受到一定壓制。購進價格指標低位跳升（+8.3pct至53.4），非金屬、金屬、黑色、化學(xué)原料、電氣機械、汽車改善明顯；出廠價格回升幅度略?。?5.9pct至49.9），醫(yī)藥、農(nóng)副食品、黑色、非金屬等反彈較快。
隨著產(chǎn)需兩端同時企穩(wěn)，增量政策持續(xù)落地，企業(yè)預(yù)期顯著提振。預(yù)期方面，制造業(yè)預(yù)期上升2pct至54，接近上半年水平。分規(guī)?？?，大小企業(yè)分化加劇：大型企業(yè)顯著改善（+0.9pct至51.5）；中型企業(yè)溫和回升（中型+0.2pct至49.4）；小型企業(yè)顯著走弱（-1pct至47.5）。“大小企業(yè)差”擴大1.9pct至4pct。分行業(yè)看，15個行業(yè)中11個（73%）位于景氣區(qū)間，較前月（60%）進一步改善，汽車制造、通用設(shè)備、計算機、紡織服裝等表現(xiàn)相對較好。
非制造業(yè)
10月非制造業(yè)PMI同步改善，韌性主要來自服務(wù)業(yè)。非制造業(yè)景氣度環(huán)比回升0.2pct至50.2，在較低基數(shù)下，表現(xiàn)好于近年同期的季節(jié)性
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