>> 太平洋證券-今世緣(603369)三季度業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)勢能延續(xù)-241031
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭夢婕 |
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事件：今世緣發(fā)布2024年三季報，2024Q1-Q3實現(xiàn)收入99.42億元，同比+18.8%，歸母凈利潤30.86億元，同比+17.1%，扣非歸母凈利潤30.7億元，同比+15.6%。2024Q3實現(xiàn)總收入26.37億元，同比+10.1%，歸母凈利潤6.24億元，同比+6.6%，扣非歸母凈利潤6.28億元，同比+7.3%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，省外增速亮眼。分產(chǎn)品，2024Q1-Q3特A+/特A/A/B/C&D/其他分別實現(xiàn)營收64.68/28.62/3.67/1.23/0.6/0.04億元，同比+18.9%/+21.9%/+12.3%/-5.7%/-11%/-27.9%，其中2024Q3特A+/特A/A/B/C&D/其他分別實現(xiàn)營收18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.01億元，同比+11.7%/+9.5%/+7.7%/-11.9%/-17.8%/-29.1%，今年V系、淡雅增速較快，四開和對開與大盤增速相當(dāng)，單三季度四開增速較快帶動特A+類增速領(lǐng)先，目前四開換代升級效果良好。10月公司發(fā)布新品國緣2049，售價1599元/瓶，提升國緣品牌高度。分地區(qū)，2024Q1-Q3省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)營收90.81/8.04億元，同比+17.7%/32.7%，淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海實現(xiàn)收入19.42/24.04/12.05/14.74/10.93/9.63億元，同比+17.3%/14.7%/17.3%/27.5%/18.7%/12.1%，其中2024Q3省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)營收24.23/2.04，同比9.3%/23.0%，淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海實現(xiàn)收入6.6/4.99/3.87/3.55/2.88/2.32億元，同比+10.1%/8.1%/8.2%/12.9%/9.0%/6.7%。省內(nèi)淮安市場精耕細(xì)作形成勢能，高端產(chǎn)品發(fā)展較好；南京因競爭激烈增長相對較低；蘇中市場受益于南京、淮安銷售輻射帶動增長亮眼，目前仍處于成長期。省外市場重點打造十個樣板市場，增速較高，重點市場如安徽、山東開拓超預(yù)期。從整體戰(zhàn)略來看，省內(nèi)精耕還有較大空間，省外聚焦周邊和重點市場，實現(xiàn)全國化。經(jīng)銷商數(shù)量方面，2024Q3末省內(nèi)/省外經(jīng)銷商達(dá)588/605個，環(huán)比凈增+54/+89個，省內(nèi)持續(xù)招商提高滲透率，省外經(jīng)銷商擴(kuò)充明顯，持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商體系。
毛銷差收窄，凈利率略有下滑。2024Q1-Q3毛利率為74.27%，同比-2.0pct，其中2024Q3毛利率75.59%，同比-5.1pct，毛利率下滑主因費用結(jié)構(gòu)調(diào)整以及產(chǎn)品換代升級導(dǎo)致成本增加。2024Q3稅金及附加/銷售/管理費用率分別為19.43%/20.56%/4.57%，同比-0.9/-3.9/+0.5pct，毛利率和銷售費用率同比下滑幅度較大主因折扣方式的促銷返利模式引起的會計擾動，毛銷差同比收窄1.2pct。2024Q1-Q3凈利率達(dá)31.04%，同比-0.5pct，其中2024Q3凈利率達(dá)23.68%，同比-0.8pct。2024Q3銷售收現(xiàn)30.64億元，同比-1.8%。2024Q3合同負(fù)債為5.44億元，同比/環(huán)比-7.7/-0.8億元，預(yù)收款減少主因近期對經(jīng)銷商不強制打款，目前處于市場淡季渠道端優(yōu)先消化庫存。
投資建議：根據(jù)2024年三季報和市場動銷近況調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年收入增速18%/13%/11%，歸母凈利潤增速分別為18%/14%/13%，EPS分別為2.94/3.34/3.78元，對應(yīng)PE分別為15x/13x/12x，按照2025年業(yè)績給予18倍，給予目標(biāo)價60.12元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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