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公司24Q3實(shí)現(xiàn)收入52.6億元，同比+13.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.7億元，同比+13.6%，收入利潤(rùn)符合預(yù)期，全年目標(biāo)有望順利達(dá)成。Q3銷售回款54.6億元，同比+24.6%。截止24Q3末，公司合同負(fù)債19.4億元，環(huán)比-2.8億，現(xiàn)金流優(yōu)異，余糧有所下降。古7/古8放量結(jié)構(gòu)下降拖累毛利，成熟期費(fèi)用進(jìn)入下行通道。關(guān)注經(jīng)營(yíng)基數(shù)高點(diǎn)過(guò)后的壓力釋放，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　Q3收入利潤(rùn)+13%/+14%符合預(yù)期，全年目標(biāo)有望順利達(dá)成。公司發(fā)布了2024年三季度報(bào)告，24年前三季度實(shí)現(xiàn)收入190.7億元，同比+19.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47.5億元，同比+24.5%。經(jīng)計(jì)算，24Q3實(shí)現(xiàn)收入52.6億元，同比+13.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.7億元，同比+13.6%，收入利潤(rùn)符合預(yù)期，全年目標(biāo)有望順利達(dá)成。Q3銷售回款54.6億元，同比+24.6%。截止24Q3末，公司合同負(fù)債19.4億元，環(huán)比-2.8億，現(xiàn)金流優(yōu)異，余糧有所下降。
　　古7/古8放量結(jié)構(gòu)下降拖累毛利，成熟期費(fèi)用進(jìn)入下行通道。公司24年前三季度/24Q3實(shí)現(xiàn)毛利率79.7%/77.9%，同比+0.7pcts/-1.6pcts，三季度古7/古8中檔酒加速增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)下移毛利率同比有所下降。費(fèi)用端，24年前三季度/24Q3銷售費(fèi)用率25.3%/23.0%，同比-2.1pcts/-5.3pcts，公司多市場(chǎng)從投入期轉(zhuǎn)入成熟期，促銷費(fèi)及勞務(wù)費(fèi)等投入增長(zhǎng)有限，費(fèi)用率有望穩(wěn)步下行；24年前三季度/24Q3管理費(fèi)用率5.2%/6.1%，同比-0.3pct/-0.1pct；24年前三季度/24Q3實(shí)現(xiàn)稅金及附加比率15.7%/17.2%，同比+1.4pct/+2.4pcts。公司24年前三季度/24Q3實(shí)現(xiàn)凈利率25.7%/23.1%，同比+1.2pcts/+0.2pcts，盈利能力基本穩(wěn)定。
　　關(guān)注經(jīng)營(yíng)基數(shù)高點(diǎn)過(guò)后的壓力釋放，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。三季度以來(lái)安徽市場(chǎng)需求環(huán)比下降明顯，宴席等場(chǎng)景的擾動(dòng)使得公司增長(zhǎng)壓力增加，但古井省內(nèi)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，積極搶奪終端資源，維護(hù)通路順暢，表現(xiàn)優(yōu)于競(jìng)品，高基數(shù)階段度過(guò)后，壓力有望釋放，呼吁公司調(diào)低25年增長(zhǎng)目標(biāo)，維護(hù)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。下調(diào)24-26年每股收益為10.81元、12.33元、13.74元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省外擴(kuò)張不及預(yù)期、高端產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期、費(fèi)用率優(yōu)化不及預(yù)期等