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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年三季報(bào)，24Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/正?；疎BITDA分別51.04/15.79億美元，內(nèi)生同比-6.1%/-6.2%；正?；瘹w母凈利潤為7.77億美元，表觀-11.6%。單Q3看，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/正?；疎BITDA分別17.05/4.79億美元，內(nèi)生同比-9.4%/-16.6%；正常化歸母凈利潤為2.25億美元，表觀-25.0%。利潤表觀增速慢于內(nèi)生，主要是人民幣升值帶來的匯率影響。
　　評(píng)論：
　　亞太西部：中國銷售疲軟、費(fèi)投上行，疊加印度計(jì)提IT成本，業(yè)績壓力較大。Q3中國區(qū)銷量/噸價(jià)分別內(nèi)生同比-14.2%/-2.1%，量價(jià)承壓延續(xù)，主要系餐飲及夜場(chǎng)消費(fèi)疲軟、行業(yè)競爭加劇、同期基數(shù)較高所致；印度則延續(xù)高增勢(shì)頭，高端及超高端產(chǎn)品組合收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長；綜合來看亞太西部銷量/噸價(jià)分別內(nèi)生同比-13.5%/-1.9%。利潤端，原材料成本延續(xù)下行，由于印度數(shù)字化系統(tǒng)完成上線、對(duì)應(yīng)計(jì)提相關(guān)成本，以及中國區(qū)旺季開展一系列營銷活動(dòng)、銷售費(fèi)用率同比上升，24Q3亞太西部正?；疎BITDA內(nèi)生同降-25.9%至3.64億美元，EBITDA利潤率同降4.3pcts至27.5%。
　　亞太東部：銷售持續(xù)復(fù)蘇，提價(jià)與成本加持，盈利水平持續(xù)修復(fù)。量價(jià)拆分看，24Q3亞太東部內(nèi)生銷量同比+3.9%，公司加大市場(chǎng)投入與積極推新之下（凱獅零糖聯(lián)動(dòng)奧運(yùn)、Hanmac新品上市，時(shí)代飲品年初至今雙位數(shù)增長），份額延續(xù)提升趨勢(shì)；噸價(jià)大幅提升+11.4%，主要系受益于提價(jià)紅利延續(xù)。盈利方面，提價(jià)、成本紅利、規(guī)模效應(yīng)優(yōu)化等因素共同驅(qū)動(dòng)，24Q3亞太東部正?；疎BITDA內(nèi)生同增約33.3%，EBITDA利潤率提升3.7pcts至30.2%。整體看，24Q3公司銷量/噸價(jià)分別內(nèi)生同比-11.4%/+2.2%；毛利率/經(jīng)銷行政及一般費(fèi)用率分別+0.7/+3.6pcts；正?；疎BITDA率/表觀銷售凈利率分別同比-2.7/-3.9pcts至28.1%/12.3%，主要系中國區(qū)銷售疲軟、費(fèi)投增加，以及印度IT費(fèi)用拖累。
　　中國加大家飲與次高檔布局，韓國提價(jià)落地奠基來年。公司積極調(diào)整適應(yīng)中國區(qū)消費(fèi)趨勢(shì)，一是加大家飲渠道布局，包括通過Bees持續(xù)賦能經(jīng)銷商，太古合作提升湖北安徽非現(xiàn)飲份額，發(fā)展O2O渠道、目前份額第一，年初至今公司非現(xiàn)飲實(shí)現(xiàn)中單增長；二是加大8-10元價(jià)格帶投入，升級(jí)推出零糖哈啤冰極純生并匹配NBA等活動(dòng)宣傳，1-9月實(shí)現(xiàn)翻倍增長。雖然短期消費(fèi)力偏弱情況下業(yè)績?nèi)杂袎毫Γ袊鴧^(qū)高端化潛力仍足（當(dāng)前P&SP銷量占比約17%，而許多成熟市場(chǎng)占比在35%以上），預(yù)計(jì)隨著政策落地帶動(dòng)需求復(fù)蘇，疊加公司能力更加全面扎實(shí)，來年經(jīng)營有望逐步修復(fù)。韓國業(yè)務(wù)方面，公司加大投入及積極推新之下競爭力持續(xù)強(qiáng)化，預(yù)計(jì)銷售表現(xiàn)有望好于市場(chǎng)，同時(shí)將自11月1日起對(duì)家飲渠道高端產(chǎn)品提價(jià)8.1%，奠基來年盈利增長。
　　投資建議：品牌優(yōu)勢(shì)仍在，積極調(diào)整適應(yīng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。考慮中國區(qū)需求疲軟及Q3印度計(jì)提數(shù)字化相關(guān)成本，我們調(diào)整24-26年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至7.72/8.58/9.00億美元（原預(yù)測(cè)為9.2/9.9/10.5億美元），對(duì)應(yīng)PE 18/16/15倍。公司高端品牌優(yōu)勢(shì)仍在，來年低基數(shù)下有望迎來修復(fù)，建議緊盯政策落地顯效，給予目標(biāo)價(jià)10港元，對(duì)應(yīng)25EPE約20X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，成本大幅上漲，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。