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事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.9億元，同比+4.9%；歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比-45.8%。單季度來(lái)看，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.3億元，同比-18.8%；歸母凈利潤(rùn)-0.22億元。業(yè)績(jī)?cè)谌ツ晖诟呋鶖?shù)影響下有所承壓。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，省內(nèi)夯實(shí)省外拓展。1、產(chǎn)品方面：聚焦資源培育天之德、國(guó)之德、人之德、出口型及星級(jí)系列產(chǎn)品，積極布局人之德核心大單品搶占150-200元價(jià)位，青海全面導(dǎo)入國(guó)之德真年份產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)節(jié)奏明顯。2、區(qū)域方面：全國(guó)化市場(chǎng)布局更為明確，鞏固青海大本營(yíng)，以甘肅、山西、陜西、河南為戰(zhàn)略核心，輔以華東、華南、華北重點(diǎn)城市，啟動(dòng)出海計(jì)劃開(kāi)發(fā)美國(guó)市場(chǎng)，為長(zhǎng)期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。3、渠道方面：省內(nèi)積極推進(jìn)渠道轉(zhuǎn)型，持續(xù)增強(qiáng)渠道推力；省外著重布局優(yōu)質(zhì)團(tuán)購(gòu)商、渠道經(jīng)銷商，積極蓄力省外市場(chǎng)開(kāi)拓。
　　高基數(shù)下增速放緩，市場(chǎng)投入增加和限制性股票費(fèi)用拉低盈利。1、2024年前三季度公司毛利率為59.4%，同比-4.4pp，主要由于收入增速放緩，基于營(yíng)銷轉(zhuǎn)型的市場(chǎng)費(fèi)用投入增加及限制性股票費(fèi)用影響。2、銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.9pp/1.0pp/1.0pp至23.3%/13.2%/-0.2%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加主要受美元匯率影響，匯兌收益減少。3、毛利率下降和期間費(fèi)用率提升導(dǎo)致公司凈利率下降5.1pp至5.8%。4、期末合同負(fù)債0.78億元，同比減少0.14億元，環(huán)比基本持平。
　　營(yíng)銷轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，蓄力實(shí)干向上可期。公司聚焦產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、持續(xù)推動(dòng)營(yíng)銷轉(zhuǎn)型、全面推進(jìn)酒旅融合，深度調(diào)整節(jié)奏顯著。1、公司聚焦出口型系列產(chǎn)品，推動(dòng)第三代金標(biāo)、國(guó)之德等高端產(chǎn)品形成良性生態(tài)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2、開(kāi)展終端貨架搶占行動(dòng)、單品弱勢(shì)區(qū)域提升計(jì)劃、市場(chǎng)秩序恢復(fù)、營(yíng)銷基礎(chǔ)工作提升、客情關(guān)系鞏固5項(xiàng)核心工作，100-200元/500ml價(jià)位段產(chǎn)品銷售得到明顯提升。人之德產(chǎn)品開(kāi)展大排面陳列工作，單品銷售增幅明顯。福酒、永慶和系列產(chǎn)品弱勢(shì)區(qū)域補(bǔ)強(qiáng)工作效果顯著。大本營(yíng)市場(chǎng)全區(qū)域覆蓋進(jìn)一步得到提升。3、公司圍繞旅游人群培育、旅游從業(yè)人群社群運(yùn)營(yíng)、旅游景區(qū)聯(lián)合推廣強(qiáng)化酒旅融合。在“名酒進(jìn)名企”“千名企業(yè)家請(qǐng)進(jìn)來(lái)”基礎(chǔ)上，打造“青藏自駕游”“游輪游”等C端活動(dòng)，持續(xù)增強(qiáng)客戶粘性。
　　盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為0.6、1.0、1.4億元，EPS分別為0.13元、0.20元、0.29元。公司是青稞酒龍頭，具備堅(jiān)實(shí)消費(fèi)者基礎(chǔ)，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和省外市場(chǎng)開(kāi)拓，深度調(diào)整成效有望顯現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。