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1、業(yè)績概覽
　　24Q1-3，我們統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的43家上市券商實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3,714億元，同比下降3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1,034億元，同比下降6%；24Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤395億元，同比增長41%、環(huán)比增長14%。中信證券、中國銀河、國泰君安等頭部券商盈利情況優(yōu)于預(yù)期。
　　2、業(yè)務(wù)拆解
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：24Q1-3上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)664億元，同比減少14%，降幅較24H1擴(kuò)大1pct。24Q3景氣度前低后高，單季日均成交額同比下降12%，但9月末一系列超預(yù)期政策推出后成交額迅速攀升，且10月以來活躍度繼續(xù)保持，有利于四季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的恢復(fù)。假設(shè)市場活躍度恢復(fù)到2021年的水平，即日均股基成交額在1.1-1.2萬億左右，較此前約9,000億元的日均成交額大約有20%-30%的增長。
　　投行業(yè)務(wù)：24Q1-3上市券商投行業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)217億元，同比下降38%。2023年8月宣布IPO、再融資逆周期調(diào)節(jié)后，23Q4行業(yè)股權(quán)規(guī)模顯著收縮，基數(shù)效應(yīng)下預(yù)計(jì)24Q4投行收入增速將改善。若政策組合拳之下資本市場表現(xiàn)顯著改善、企業(yè)盈利能力修復(fù)，IPO、再融資逆周期調(diào)節(jié)或存放松可能。
　　資管業(yè)務(wù)：24Q1-3上市券商資管業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)339億元，同比小幅下降2%。2024年以來，集合資管實(shí)現(xiàn)對單一資管的規(guī)模超越，且二者合計(jì)規(guī)模已企穩(wěn)回升。投資方向上固收化加強(qiáng)，截至2024年8月末，固收類產(chǎn)品規(guī)模較上年末增長13%。
　　信用業(yè)務(wù)：24Q1-3上市券商利息凈收入合計(jì)247億元，同比減少28%。24Q3日均兩融余額同比下降11%，10月末兩融規(guī)模提升至1.70萬億元。24Q3末生息資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增長8%、計(jì)息負(fù)債規(guī)模環(huán)比增長1%，緩解了收支不平衡的壓力。
　　投資業(yè)務(wù)：24Q1-3上市券商投資凈收入合計(jì)1,317億元，同比增長28%。24Q3投資凈收入同比增長176%、環(huán)比增長36%，主要得益于部分券商及時(shí)進(jìn)行投資策略調(diào)整，把握住了9月底股市大漲的機(jī)會。24Q3末，上市券商合計(jì)交易性金融資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增長3%，多數(shù)券商自營權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本這一指標(biāo)環(huán)比提高。
　　3、投資建議
　　板塊觀點(diǎn)：①業(yè)績方面，證券行業(yè)利潤逐季改善，基本面修復(fù)有望持續(xù)一年；②政策方面，9月以來振資本市場的政策頻出，證券行業(yè)方面也有風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化等政策落地；③主題方面，業(yè)內(nèi)收并購持續(xù)推進(jìn)。多項(xiàng)利好疊加，繼續(xù)看好板塊后續(xù)表現(xiàn)。
　　推薦組合：①收并購主題：國泰君安、國聯(lián)證券；②優(yōu)質(zhì)龍頭：中國銀河、中信證券；③性價(jià)比之選：華泰證券、中金公司H。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行
　　2、權(quán)益市場修復(fù)不及預(yù)期
　　3、資本市場改革不及預(yù)期