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事件：瑞爾特發(fā)布2024年三年報。24Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.10億元，同比增長10.59%；歸母凈利潤1.26億元，同比下降28.15%；扣非后歸母凈利潤1.13億元，同比下降30.63%。24Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.67億元，同比下降0.93%；歸母凈利潤0.35億元，同比下降43.43%；扣非后歸母凈利潤0.33億元，同比下降43.40%。
　　Q3海外、自主品牌表現(xiàn)較好，受益以舊換新成效可期
　　Q3地產(chǎn)、消費壓力延續(xù)，智能馬桶需求仍受到壓制。公司積極拓展海外市場，持續(xù)推進自有品牌渠道布局和建設實現(xiàn)增長，彌補國內代工訂單下滑影響，營業(yè)收入保持相對穩(wěn)定。產(chǎn)品方面，公司在康養(yǎng)、環(huán)保、衛(wèi)生等方向進行升級，雙11大促推出舊款升級，包括F30Pro增加雙用戶模式、CIAA抗菌釉面；A6Pro增加15分鐘久坐提醒、童洗、冷熱交替洗、升級無光觸媒除臭；UX70增加了自動調溫、童洗、冷熱交替洗、UVC動態(tài)水殺菌等。公司積極參與以舊換新政策，通過線下經(jīng)銷門店積極申請國補活動，目前線上有部分店鋪實現(xiàn)參與國補活動，成效有望逐步顯現(xiàn)。
　　輕智能占比提升、自主品牌建設投入增長，盈利水平短期承壓
　　盈利能力方面，24Q1-3公司毛利率為28.48%，同比下降0.03pct；24Q3公司毛利率為27.35%，同比下降2.19pct。Q3毛利率承壓主要系行業(yè)價格競爭壓力下公司產(chǎn)品單價略有下降，以及輕智能坐便器占比提升。
　　期間費用方面，24Q1-3公司期間費用率為21.35%，同比增長5.62pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為12.92%/4.67%/4.15%/-0.40%，同比分別+4.92/-1.00/+0.60/+1.11pct。24Q3公司期間費用率為21.64%，同比增長3.90pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為11.93%/4.71%/4.23%/0.76%，同比分別+1.84/-0.03/+0.90/+1.19pct。24Q3公司加大品牌力建設，業(yè)務宣傳費、投流費用等投入較大，銷售費用增加較快，但同時公司也在優(yōu)化銷售費用分配和管控，Q4在線上費用投放方面將會根據(jù)預期收入規(guī)劃及時優(yōu)化跟調整。
　　24Q1-3公司凈利率為7.31%，同比下降3.94pct；24Q3公司凈利率為6.27%，同比下降4.54pct。
　　投資建議：瑞爾特依托傳統(tǒng)節(jié)水型沖水組件行業(yè)領先優(yōu)勢，隨著智能衛(wèi)浴滲透率不斷提升、自主品牌持續(xù)增長，智能馬桶業(yè)務有望實現(xiàn)突破。我們預計瑞爾特2024-2026年營業(yè)收入為24.37、28.40、33.02億元，同比增長11.56%、16.55%、16.25%；歸母凈利潤為1.81、2.36、2.78億元，同比增長-17.19%、30.22%、18.09%，對應PE為18.2X、14.0X、11.9X，給予24年24xPE，對應目標價10.40元，維持買入-A的投資評級。
　　風險提示：市場競爭日益加劇風險;原材料價格大幅波動風險;新渠道及區(qū)域拓展不達預期風險。