>> 國投證券-顧家家居(603816)外銷穩(wěn)健增長，期待以舊換新政策成效釋放-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅乾生 |
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事件：顧家家居發(fā)布2024年三季度報告。24Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入138.01億元，同比下降2.37%；歸母凈利潤13.59億元，同比下降9.49%；扣非后歸母凈利潤12.19億元，同比下降10.67%。24Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.93億元，同比下降6.94%；歸母凈利潤為4.63億元，同比下降19.92%；扣非后歸母凈利潤為4.38億元，同比下降16.87%。
內(nèi)銷以舊換新有望提振需求，股權(quán)激勵彰顯信心
我們預(yù)計Q3公司內(nèi)銷收入壓力延續(xù)，外銷收入保持增長。1)內(nèi)銷方面，自2024年7月25日《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》發(fā)布以來，各地區(qū)以舊換新細(xì)則陸續(xù)落地，公司積極響應(yīng)政府號召，在杭州、昆明、廈門等地大力推動家居產(chǎn)品“以舊換新”活動。伴隨補(bǔ)貼落地地區(qū)擴(kuò)大，成效有望逐步在Q4往后體現(xiàn)。2）外銷方面，公司將專項推進(jìn)與商超戰(zhàn)略大客戶的業(yè)務(wù)開展，搶抓大批量優(yōu)勢品類訂單，為整個外貿(mào)大盤持續(xù)增長貢獻(xiàn)力量；進(jìn)一步提升整個價值鏈的快速交付能力，深化與現(xiàn)有SPO客戶的合作；通過深化大客戶戰(zhàn)略合作、精準(zhǔn)企劃、豐富產(chǎn)品矩陣、發(fā)揮好展會作用，確保整體規(guī)模穩(wěn)中有升；在不斷提升各項基礎(chǔ)運(yùn)營能力基礎(chǔ)上，加快渠道拓展和零售賦能能力發(fā)育，打造海外標(biāo)桿門店，試點定制和軟體家具的融合店態(tài)，為顧家海外業(yè)務(wù)布局新的增長點。
9月23日，發(fā)布2024年限制性股票激勵計劃，激勵對象總?cè)藬?shù)為84人，擬授予限制性股票984萬股，占公司股本總額的1.20%，授予價格為11.84元/股?？己四繕?biāo)為2025-2027年凈利潤不低于2021-2023年三年平均凈利潤的100%、105%、110.25%。此次激勵計劃有望綁定核心人員的利益，彰顯公司外部壓力之下逆勢增長的決心和信心。
Q3毛利率短期承壓，費(fèi)用管控相對穩(wěn)定
盈利能力方面，24Q1-3公司綜合毛利率為31.88%，同比下降0.47pct；24Q3公司綜合毛利率為29.80%，同比下降3.97pct。Q3毛利率持續(xù)承壓，我們分析主要系區(qū)域結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，毛利率較低的外銷占比提升；以及公司內(nèi)銷讓利消費(fèi)者盈利水平短期承壓。期間費(fèi)用方面，24Q1-3期間費(fèi)用率為20.08%，同比增長0.35pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為15.95%/2.16%/1.83%/0.15%，同比分別-0.28/0.03/+0.45/+0.21pct。2024Q3公司期間費(fèi)用率為17.91%，同比下降2.69pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為13.99%/1.73%/1.47%/0.72%，同比分別-2.45/-0.45/+0.08/+0.12pct。綜合影響下，24Q1-3公司凈利率為10.09%，同比下降0.54pct。24Q3公司凈利率為9.65%，同比下降1.36pct。
投資建議：
顧家家居管理團(tuán)隊優(yōu)秀，軟體+定制一體化發(fā)展優(yōu)勢漸顯，區(qū)域零售中心改革成效漸顯，高潛新品類強(qiáng)勁增長，未來發(fā)力提速可期。伴隨行業(yè)格局優(yōu)化，市占率有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計顧家家居20242026年營業(yè)收入為190.35、210.51、234.31億元，同比增長-0.92%、10.59%、11.31%；歸母凈利潤為18.89、20.56、22.20億元，同比增長-5.82%、8.81%、8.00%，對應(yīng)PE為14.0x、12.9x、11.9x，給予24年18xPE，目標(biāo)價41.37元，維持買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：
新渠道發(fā)展不如預(yù)期風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等。
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