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事件：
　　樂(lè)歌股份發(fā)布2024年三季報(bào)：2024Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.75億元，同比+48.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.65億元，同比-48.64%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比-8.64%；單季度看，2024Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.48億元，同比+53.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比+43.01%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比-53.71%。
　　海外倉(cāng)帶動(dòng)收入上行，新倉(cāng)爬坡毛利率短暫承壓
　　公司2024年Q1-Q3/單Q3收入分別同比+48.03%/+53.67%，主要系海外倉(cāng)業(yè)務(wù)持續(xù)高增，帶動(dòng)2024Q3收入上行。其中為滿足Q4大促需求、全球布局提升樂(lè)倉(cāng)份額，公司于2024年7月開(kāi)辟了美中芝加哥和德國(guó)維爾訥倉(cāng)，8月12日-10月11日期間還擴(kuò)建了休斯頓50萬(wàn)平方英尺、美東南5萬(wàn)平方英尺、美東北86萬(wàn)平方英尺倉(cāng)庫(kù)，疊加2024年年初新擴(kuò)倉(cāng)庫(kù)持續(xù)爬坡，公司2024Q3營(yíng)業(yè)成本大幅增長(zhǎng)，同比+79.21%，因此毛利率短暫承壓，2024Q1-3/單Q3毛利率同比-4.40/-10.34pct。
　　賣(mài)倉(cāng)帶來(lái)非經(jīng)營(yíng)收益，靜待Q4盈利回暖
　　2024年9月公司出售佛州部分海外倉(cāng)，增加當(dāng)期資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益約1,266.98萬(wàn)美元，貢獻(xiàn)非流動(dòng)性資產(chǎn)處置收益8985.66萬(wàn)元，2024Q3歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)43.01%，但扣非后歸母凈利潤(rùn)短暫承壓，同比-53.71%，除受營(yíng)業(yè)成本大幅增長(zhǎng)影響以外，9月人民幣升值和海運(yùn)費(fèi)也短期擾動(dòng)公司盈利能力，2024Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比-6.75/+0.17/-0.43/+0.82pct。10月節(jié)后人民幣貶值以及海運(yùn)費(fèi)持續(xù)回落或?qū)⒄蜇暙I(xiàn)出口業(yè)績(jī)，疊加大促季海外倉(cāng)快速爬坡，Q4盈利有望回暖。
　　全球部署海外倉(cāng)業(yè)務(wù)，自建倉(cāng)提升盈利水平
　　公司在中大件海外倉(cāng)行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，截至2024年10月11日，樂(lè)歌已在全球部署19個(gè)海外倉(cāng)，總倉(cāng)儲(chǔ)面積667.5萬(wàn)平方英尺，已服務(wù)超800家跨境電商企業(yè)。2023年公司在運(yùn)營(yíng)海外倉(cāng)基本滿倉(cāng)，凈利率增幅明顯，預(yù)計(jì)2024年新增倉(cāng)庫(kù)也將快速完成爬坡期，4supply分銷(xiāo)平臺(tái)賦能中小企業(yè)跨境電商，百萬(wàn)包裹量帶來(lái)較強(qiáng)尾程議價(jià)能力，公司海外倉(cāng)業(yè)務(wù)將持續(xù)保持快速增長(zhǎng)，同時(shí)佐治亞州項(xiàng)目已于2024年10月完成定向增發(fā)，預(yù)計(jì)自建倉(cāng)完成后，樂(lè)倉(cāng)有望快速提升盈利水平。
　　海外倉(cāng)開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司利用產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢(shì)打造品牌力，海外倉(cāng)小倉(cāng)換大倉(cāng)、租賃轉(zhuǎn)自建后有望擴(kuò)大庫(kù)容規(guī)模和盈利水平。預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收為50.59/62.62/76.90億元，同比增速為29.66%/23.77%/22.81%。歸母凈利潤(rùn)為4.50/4.94/5.77億元，同比增速為-29.02%/9.91%/16.66%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.90/4.15/5.31億元，同比增速為14.98%/43.09%/28.18%，營(yíng)收和扣非歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為25.38%/28.24%，EPS為1.43/1.57/1.83元/股。公司海外倉(cāng)開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)意愿不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外經(jīng)營(yíng)環(huán)境和政策風(fēng)險(xiǎn)；人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)