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事件
　　公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)13.64/13.64/0.82/0.81億元，同比2.7%/2.7%/-13.49%/-1.25%。公司單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)4.72/4.72/0.22/0.23億元，同比-1.17%/-1.17%/-42.08%/-23.54%。
　　核心要點(diǎn)
　　Q3大B份額企穩(wěn)，小B端增加市場(chǎng)費(fèi)用支持后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。大B渠道三季度預(yù)計(jì)有個(gè)位數(shù)下滑，其中讓利大型連鎖客戶因素更多（成本端不斷精進(jìn)、將優(yōu)化得到的部分投入到客戶端，因此大B毛利率表現(xiàn)平穩(wěn)），目前來(lái)看終端品牌價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)減緩，頭部企業(yè)更注重品牌建設(shè)和上新質(zhì)量，公司目前積極推新，為明年餐飲端恢復(fù)打下基礎(chǔ)。今年以來(lái)公司不斷拓展大B客戶，尤其在中腰部川渝火鍋賽道增量顯著，并計(jì)劃將烘焙產(chǎn)品推入盒馬、叮咚、奧樂(lè)齊等新零售平臺(tái)。小B經(jīng)銷渠道三季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)同增，渠道戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變后費(fèi)用投入增多，幫助經(jīng)銷商開(kāi)拓下游，宴席、農(nóng)貿(mào)渠道表現(xiàn)較弱，終端型經(jīng)銷商在公司扶助下穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　Q3毛利率同比基本持平，費(fèi)用投入增加導(dǎo)致凈利率下滑。2024前三季度，公司毛利率/歸母凈利率為24.25%/5.98%，分別同比1.31/-1.12pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.31%/9.33%/1.21%/-0.13%，分別同比0.72/1.1/0.2/-0.41pct。24Q3，公司毛利率/歸母凈利率為22.44%/4.71%，分別同比0.04/-3.33pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.89%/9.26%/1.28%/-0.07%，分別同比0.81/1.19/0.15/-0.41pct，三季度市場(chǎng)費(fèi)用投入增加，疊加去年同期存在政府補(bǔ)助等非經(jīng)常收入，導(dǎo)致單季度凈利率出現(xiàn)一定下滑。因四季度為節(jié)前銷售旺季，同時(shí)需為明年打下基礎(chǔ)，因此費(fèi)用投入傾向延續(xù)，靜待今年下游壓力釋放后明年有較好表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
　　我們調(diào)整未來(lái)三年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年收入分別為19.94/22.52/25.17億元（原預(yù)測(cè)為20.59/24.26/27.92億元），同比增長(zhǎng)4.91%/12.92%/11.76%。預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為1.14/1.34/1.56億元（原預(yù)測(cè)為1.45/1.72/2.0億元），同比15.25%/+17.46%/+16.66%。未來(lái)三年EPS分別為1.15/1.35/1.57元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為26/22/19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)