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事件：公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1066億元，同比-21.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)114億元，同比-27.0%。其中2024年三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收343億元，同比-15.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38億元，同比-15.6%。
　　產(chǎn)銷(xiāo)增加售價(jià)減少，煤炭板塊業(yè)績(jī)有所下滑。公司2024Q1-Q3實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)/銷(xiāo)量10581/10259萬(wàn)噸，同比+8.8%/+3.5%，噸煤售價(jià)/成本683/379元/噸，同比-18.7%/-3.5%，煤炭板塊毛利312億元，同比-29.8%。國(guó)內(nèi)方面，公司國(guó)內(nèi)自產(chǎn)煤產(chǎn)/銷(xiāo)量7465/6510萬(wàn)噸，同比+7.2%/+5.9%，自產(chǎn)煤噸煤售價(jià)/成本588/338元/噸，同比-13.2%/-12.3%，噸煤毛利251元/噸，同比-14.4%。海外自產(chǎn)煤產(chǎn)/銷(xiāo)量3117/3112萬(wàn)噸，同比+12.7%/+16.1%，噸煤售價(jià)/成本819/543元/噸，同比-22.7%/-4.6%，噸煤毛利275元/噸，同比-43.7%。貿(mào)易煤大幅減少，Q1-Q3公司貿(mào)易煤銷(xiāo)售6370萬(wàn)噸，同比-41.4%。
　　煤化工方面，公司甲醇利潤(rùn)改善。公司2024Q1-Q3煤化工產(chǎn)品產(chǎn)量636萬(wàn)噸，同比-2.2%，煤化工產(chǎn)品銷(xiāo)量570萬(wàn)噸，同比-3.4%，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入187億元，同比-5.1%，銷(xiāo)售成本148億元，同比-6.4%，實(shí)現(xiàn)毛利38.6億元，同比+0.6%，毛利率20.7%。其中2024Q1-Q3實(shí)現(xiàn)甲醇收入53.5億元，同比-2.7%，甲醇成本440億元，同比-12.1%，實(shí)現(xiàn)毛利9.6億元，同比+91.0%。
　　電價(jià)增加增厚電力利潤(rùn)。2024Q1-Q3公司發(fā)電60.2億度，同比-9.3%；售電52.0億度，同比-5.3%；度電價(jià)格0.37元/度，同比+0.1元/度；度電毛利0.04元/度，同比+0.01元/度。電力板塊實(shí)現(xiàn)總毛利2.2億元，同比+13.2%。
　　在建工程方面：萬(wàn)福煤礦年產(chǎn)180萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)2024年釋放，五彩灣四號(hào)煤礦1000萬(wàn)噸/年產(chǎn)能預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)。此外，公司加拿大鉀礦擁有6個(gè)鉀礦采礦權(quán)，未來(lái)有望開(kāi)發(fā)。
　　我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)148/163/188億元，同比26.5%/+10.1%/+15.4%，EPS為1.47/1.62/1.87元；2024年10月31日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10.46/9.51/8.24倍。公司未來(lái)煤炭產(chǎn)能仍有增量，同時(shí)煤化工業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，分紅有望維持，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；煤價(jià)大幅下跌；在建工程進(jìn)展不及預(yù)期