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華銳精密發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.74億元（yoy-24.46%，qoq-27.52%），歸母凈利511.87萬(wàn)元（yoy-88.17%，qoq-90.65%）。2024年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.85億元（yoy-0.52%），歸母凈利7705.64萬(wàn)元（yoy-27.06%），扣非凈利7539.26萬(wàn)元（yoy-25.88%）。公司三季度利潤(rùn)下滑更多受到市場(chǎng)需求不足以及Q2原材料漲價(jià)導(dǎo)致客戶的提前采購(gòu)，未來(lái)我們?nèi)匀豢春霉驹诘毒咝袠I(yè)的領(lǐng)先地位以及收入修復(fù)后利潤(rùn)的較大彈性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　需求不足致Q3利潤(rùn)下滑，看好Q4行業(yè)需求復(fù)蘇
　　7~9月國(guó)內(nèi)PMI分別為49.4、49.1和49.8，下游整體需求不足，同時(shí)由于5月碳化鎢價(jià)格一度快速上漲（從4月底不到300元/kg，到5月底330元/kg，月環(huán)比上漲10%），導(dǎo)致部分經(jīng)銷(xiāo)商提前備貨，透支了部分三季度的需求。我們預(yù)計(jì)公司Q3單季度刀片銷(xiāo)售量同比下滑約30%，導(dǎo)致收入回落。后續(xù)展望來(lái)看，據(jù)統(tǒng)計(jì)局，10月PMI為50.1，重新回到擴(kuò)張區(qū)間，未來(lái)刀具行業(yè)需求改善值得期待。
　　收入下降導(dǎo)致盈利能力有所下滑
　　公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)毛利率32.68%、凈利率2.94%，分別同比-10.3和-15.8pct，盈利能力下降主要系產(chǎn)能利用率下降，導(dǎo)致折舊、制造費(fèi)用等固定成本占比提升，同時(shí)整刀業(yè)務(wù)收入占比提升，但尚未完全放量，相關(guān)毛利率仍處于較低水平。Q3單季度銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.2/+1.2/+1.8/+2.5pct，費(fèi)用率提升主要系收入下滑，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用本身同比減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用略有提升，主要系利息支出有所增加。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　由于需求復(fù)蘇偏緩，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為1.1、1.7和2.1億元（較前值分別下調(diào)46%、40%和37%），對(duì)應(yīng)PE27、17和14倍，可比公司25年Wind一致預(yù)期PE為41倍，考慮到刀具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)通用自動(dòng)化行業(yè)更為激烈，給予公司25年25倍PE，目標(biāo)價(jià)68.5元（前值83.25元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期；2）刀具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局超預(yù)期惡化；3）費(fèi)用率控制情況不及預(yù)期。