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公司公布三季度業(yè)績：24Q3收入508億元，同比+3%，環(huán)比+5%；歸母凈利潤33億元，同比-8%，環(huán)比-13%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入1423億元，同比+19%；歸母凈利潤104億元，同比+109%，創(chuàng)歷史新高。我們看好公司新車周期和出口銷量增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，品牌出海再提速
　　公司24Q3總銷量達(dá)29萬輛，同比-15%，環(huán)比+3%。其中，哈弗/魏牌/歐拉/坦克/皮卡銷售17/1/2/5/4萬輛，同比-15%/-16%/-50%/+16%/-20%。銷量下滑但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，魏牌銷量增加帶動(dòng)整體盈利性提升。9月魏牌、坦克分別銷售0.7/1.9萬輛，同比+165%/+4%，20萬元以上車型銷售3萬輛，同比+38%。公司出海再創(chuàng)新高，24Q3海外銷量12萬輛，同比+40%。公司24Q3在馬來西亞和印尼的CKD工廠投產(chǎn)下線，預(yù)計(jì)出海將進(jìn)一步提速。
　　Hi4-Z泛越野技術(shù)發(fā)布，兼顧城市通勤和戶外越野
　　10月22日，公司發(fā)布全新Hi4-Z技術(shù)，定位超長續(xù)航泛越野平臺(tái)，特點(diǎn)為續(xù)航長，油耗低，性能強(qiáng)。續(xù)航補(bǔ)能方面，Hi4-Z配備59kWh大電池，WLTC純電續(xù)航200km+，30%-80%補(bǔ)能僅15min，滿足城市代步通勤需求。得益于3檔DHT和無級(jí)變速的深度集成，虧電油耗低至8.6L/100km。系統(tǒng)綜合功率715kw，零百加速4s級(jí)，任何車速下發(fā)動(dòng)機(jī)均可介入驅(qū)動(dòng)，動(dòng)力強(qiáng)勁。我們認(rèn)為HI4-Z兼顧Hi4平臺(tái)的低油耗和Hi4-T的高性能，泛越野新品類或?qū)⒃谟才稍揭盎A(chǔ)上，擴(kuò)展公司越野品類的銷量上限。
　　新藍(lán)山迎來轉(zhuǎn)機(jī)，智能化表現(xiàn)亮眼
　　8月21日，魏牌新藍(lán)山煥新上市。作為公司智能化戰(zhàn)略落地和公司首款實(shí)現(xiàn)端到端智駕大模型應(yīng)用車型，新藍(lán)山智能化表現(xiàn)亮眼，上市及熱銷。9月新藍(lán)山交付6755輛，同比+165%，大幅提振高端品牌魏牌銷量。智能化方面，新藍(lán)山支持全場景的NOA智能駕駛，具備高安全、快迭代的特點(diǎn)。藍(lán)山搭載Coffee OS3車機(jī)體驗(yàn)流暢，連續(xù)4個(gè)月蟬聯(lián)安兔兔車機(jī)性能榜首位。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)24-26年公司收入分別為2360/2711/2975億元，歸母凈利分別為126/142/154億元。我們采用歷史估值法，長城汽車A股近5年平均估值29倍（不含20年10月至22年10月），給予A股24年27倍PE，維持目標(biāo)價(jià)為39.69元，維持“買入”評(píng)級(jí)。長城汽車H股近5年平均估值12倍（不含20年10月至22年10月），給予H股24年11倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為17.64港幣（前值17.73港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期，供應(yīng)鏈短缺，公司新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)展不及預(yù)期。