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核心觀點(diǎn)
　　2024年前三季度營業(yè)收入同比增長26.22%，歸母凈利潤同比增長1.04%。2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入253.97億元（+26.22%），歸母凈利潤33.54億元（+1.04%），扣非歸母凈利潤31.35億元（+2.91%），其中單三季度收入92.14億元（+20.13%），歸母凈利潤12.36億元（-0.54%），扣非歸母凈利潤10.66億元（-9.54%）。前三季度營收較快增長得益于新能源汽車滲透率持續(xù)提升以及公司定點(diǎn)車型SOP放量帶來新能源汽車收入快速增長，同期利潤增速不及營收增速主要系1）受產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化及市場競爭加劇的影響，前三季度毛利率31.02%，同比下降4.76個(gè)百分點(diǎn)；2）股權(quán)類投資項(xiàng)目公允價(jià)值變動收益，公允價(jià)值變動收益-0.13億元，同比下降-111.98%；3）子公司匯川控制適用所得稅率變化，上年同期免征企業(yè)所得稅，本期適用10%，所得稅費(fèi)用2.38億元，同比增長238.64%。
　　通過自動化三季度銷售有所承壓，四季度鋰電光伏負(fù)面影響或減少。前三季度通用自動化收入109億元，同比增長4%，其中通用變頻器/通用伺服系統(tǒng)/PLC&HMI/工業(yè)機(jī)器人收入約37/43/10/8億元，工業(yè)機(jī)器人增速高于通用自動化增速。單三季度同比下滑7%，主要系光伏鋰電行業(yè)需求大幅下滑，同時(shí)PLC在3C/機(jī)床/金屬制品等行業(yè)的增長勢頭良好，部分抵消光伏、鋰電行業(yè)下滑影響。預(yù)計(jì)公司10月業(yè)務(wù)訂單會實(shí)現(xiàn)同比正增長，下游流程行業(yè)、工程機(jī)械電動化、泛3C等領(lǐng)域表現(xiàn)相對較好。另去年四季度光伏鋰電基數(shù)減少，且目前鋰電受益于海外項(xiàng)目和3C電池需求有所企穩(wěn)，負(fù)面影響減少。
　　新能源汽車業(yè)務(wù)保持較好增速，電梯業(yè)務(wù)加大市場開拓力度。前三季度新能源汽車收入104億元，同比增長約96%，目前電驅(qū)系統(tǒng)類產(chǎn)品占比約80%，業(yè)務(wù)毛利率相對偏低，市場競爭激烈，公司正通過提升規(guī)模、內(nèi)部挖潛、效率提升推動盈利水平的提升。四季度是汽車行業(yè)的高峰期，預(yù)計(jì)四季度新能源汽車業(yè)務(wù)收入仍將實(shí)現(xiàn)較好增長。另軌道交通/智慧電梯收入36/3.4億元，同比下降約-6%/-9%，國內(nèi)新梯需求較弱，公司正通過海外跨國企業(yè)客戶、電梯后服務(wù)市場及大配套業(yè)務(wù)來彌補(bǔ)國內(nèi)需求的下滑。
　　投資建議：公司是國內(nèi)工控龍頭，短期因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及競爭加劇業(yè)績增速有所放緩，不改長期增長趨勢。目前新能源車業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，盈利能力逐步提升，同時(shí)工控需求有望修復(fù)，整體業(yè)績或?qū)⒒嘏?。我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為49.69/59.66/72.05億元（前值51.81/62.65/74.66億元），對應(yīng)PE 30/25/21倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國產(chǎn)替代進(jìn)展不及預(yù)期；產(chǎn)品突破不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇