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核心觀點(diǎn)
　　前三季度收入同比增長7%，盈利能力提高。公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)收入170.81億元(YoY +7.38%)，歸母凈利潤5.53億元，扣非歸母凈利潤5.41億元，同比扭虧為盈，凈利率同比提高4.1pct至3.66%。其中3Q24實(shí)現(xiàn)收入60.01億元(YoY +0.04%，QoQ +3.50%)，歸母凈利潤2.30元(YoY +85%，QoQ+2.53%)，扣非歸母凈利潤2.25億元(YoY +121%，QoQ +1.35%)，凈利率為4.33%(YoY +2.03pct，QoQ +0.02pct)。
　　三季度毛利率同比提高，環(huán)比下降。公司2024年前三季度毛利率為14.33%，相比去年同期提高3.05pct，其中3Q24毛利率為14.64%，同比提高1.93pct，環(huán)比下降1.35ct。期間費(fèi)用方面，前三季度研發(fā)費(fèi)用同比增長10.95%至9.57億元，研發(fā)費(fèi)率同比提高0.18pct至5.60%；管理費(fèi)率同比下降0.14pct至2.14%，銷售費(fèi)率同比提高0.01pct至0.30%，財(cái)務(wù)費(fèi)率同比下降2.44pct至2.20%。其中3Q24研發(fā)費(fèi)率同比提高，環(huán)比下降，管理費(fèi)率同環(huán)比提高，銷售費(fèi)率同環(huán)比接近持平，財(cái)務(wù)費(fèi)率同比下降，環(huán)比提高，四個(gè)費(fèi)率合計(jì)同比提高0.18pct，環(huán)比下降0.68pct。
　　通富通科Memory二期項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)順利，擴(kuò)產(chǎn)后整體可提供15萬片晶圓。2024年9月20日，公司子公司通富通科舉行Memory二期項(xiàng)目首臺(tái)設(shè)備入駐儀式，標(biāo)志著通富微電在市北高新區(qū)的存儲(chǔ)器封測基地建設(shè)取得階段性成果，將在技術(shù)層面形成存儲(chǔ)器封測領(lǐng)先水平。Memory二期項(xiàng)目新增凈化車間8000平方米，擴(kuò)產(chǎn)后整體每月可提供15萬片晶圓；新增1.6億元設(shè)備投資主要是嵌入式FCCSP、uPOP等高端產(chǎn)品量產(chǎn)所需的關(guān)鍵設(shè)備，能夠更好地滿足手機(jī)、固態(tài)硬盤、服務(wù)器等領(lǐng)域?qū)Υ鎯?chǔ)器高端產(chǎn)品的國產(chǎn)化需求。
　　間接持有引線框架供應(yīng)商AAMI股權(quán)。公司出資2億元受讓領(lǐng)先半導(dǎo)體持有的滁州廣泰份額，間接持有引線框架供應(yīng)商AAMI股權(quán)，進(jìn)一步提高公司供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和安全性。目前，至正股份擬向公司發(fā)行股份收購該部分份額，交易完成后，公司將直接持有至正股份股票，間接持有AAMI股權(quán)。
　　投資建議：受益于半導(dǎo)體應(yīng)鏈國產(chǎn)化，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)
　　由于游戲機(jī)等下游需求復(fù)蘇程度仍較弱，我們下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤至8.90/12.11/15.52億元(前值為9.84/13.15/15.91億元)，對應(yīng)2024年10月30日股價(jià)的PE為42/31/24x。公司受益于半導(dǎo)體供應(yīng)鏈國產(chǎn)化，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；需求不及預(yù)期；大客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)