>> 國泰君安-南微醫(yī)學(xué)(688029)2024年Q3業(yè)績點評：境內(nèi)渠道庫存見底，海外快速發(fā)展-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
大小： |
983KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁丹，張拓 |
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本報告導(dǎo)讀：
集采影響下國內(nèi)增速承壓，但經(jīng)銷商庫存已處于正常水平；海外保持快速增長趨勢，新品反饋良好，維持增持評級。
投資要點：
業(yè)績符合預(yù)期，維持增持評級。2024Q3公司實現(xiàn)收入6.79億元（+13.44%），歸母凈利潤1.41億元（+15.06%），扣非歸母凈利潤1.40億元（+17.82%），業(yè)績符合預(yù)期?？紤]集采壓力下國內(nèi)增速放緩，下調(diào)2024-2026年EPS預(yù)測至3.07/3.69/4.36元（原3.21/3.92/4.77元），考慮板塊估值水平提升，給予2025年P(guān)E25X，上調(diào)目標(biāo)價至92.25元，維持增持評級。
國內(nèi)增速放緩，海外保持較快增長。（1）2024Q3境內(nèi)實現(xiàn)3.23億元（-2%），河北聯(lián)盟集采已經(jīng)在河北、廣西、云南等地落地執(zhí)行，公司在集采地區(qū)止血夾銷量明顯提升，但由于主動降低渠道庫存，報表增速承壓。目前，國內(nèi)經(jīng)銷商庫存水平在3-3.5個月左右，處于健康水平，去庫結(jié)束后國內(nèi)增速有望逐步提升。（2）2024Q3境外實現(xiàn)收入3.50億元（+27%），保持快速增長趨勢，其中亞太海外增長近40%、美洲增長19.2%、EMEA增長36.5%，均取得亮眼表現(xiàn)，預(yù)計未來保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。
加強渠道布局，推進新品上市，海外滲透率提升空間廣闊。近年來，公司持續(xù)推進海外渠道精細化管理，目前取得較好進展。（1）在美國已覆蓋500多家醫(yī)院和1000多家門診手術(shù)中心，目前市占率僅約5%，未來隨膽道鏡等新品上市，美國市場滲透率有望持續(xù)提升。（2）在歐洲，公司持續(xù)推進直銷渠道建設(shè)，2024Q3已與CME簽署并購合同，CME具備歐洲國家完整的銷售渠道，未來公司產(chǎn)品有望逐步導(dǎo)入并代替CME原有產(chǎn)品，帶來增量貢獻。
毛利率持續(xù)提升，可視化穩(wěn)步推進。2024Q3公司毛利率67.06%（+2.44pp），通過自動化生產(chǎn)及精細化管理優(yōu)化成本，效果逐步顯現(xiàn)；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別+2.17/-0.09/+0.52/-2.91pp，加大并聚焦研發(fā)投入，多種創(chuàng)新產(chǎn)品有望逐步推出?？梢暬a(chǎn)品發(fā)展態(tài)勢良好，2024Q1-3入院設(shè)備達750臺以上（2023年為近500臺），增幅明顯，醫(yī)院純銷已進入良性發(fā)展?fàn)顟B(tài)；海外反饋亦較好，2024Q1-3歐美銷售額達4000萬，后續(xù)仍有較大發(fā)展空間。
風(fēng)險提示：收購整合不及預(yù)期，帶量采購降價超預(yù)期
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