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事件
　　2024年10月30日，伊利股份發(fā)布2024年三季度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌?wù){(diào)整期收入承壓，原奶供需錯(cuò)配程度減弱
　　公司2024Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收887.33億元（同減9%），歸母凈利潤(rùn)108.68億元（同增16%），扣非歸母凈利潤(rùn)85.09億元（同增1%）。其中2024Q3公司營(yíng)收290.37億元（同減7%），歸母凈利潤(rùn)33.37億元（同增9%），扣非歸母凈利潤(rùn)31.84億元（同增20%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增2pct至34.85%，主要受益于原奶成本下降，三季度牛群結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，原奶供給持續(xù)降低，供給過(guò)剩階段性緩解，預(yù)計(jì)四季度原奶產(chǎn)量保持下降趨勢(shì)，銷售/管理費(fèi)用率分別同比+1pct/-0.4pct至18.96%/3.53%，未來(lái)公司持續(xù)加強(qiáng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高廣告投放效率、優(yōu)化資源配置，凈利率同增2pct至11.45%，隨著液奶庫(kù)存調(diào)整結(jié)束，四季度實(shí)現(xiàn)輕裝上陣，預(yù)計(jì)公司整體業(yè)績(jī)呈現(xiàn)環(huán)比改善。
　　▌液奶完成庫(kù)存調(diào)整，持續(xù)開(kāi)發(fā)非乳業(yè)務(wù)
　　2024Q3液體乳營(yíng)收為206.37億元（同減10%），三季度以來(lái)，公司液奶完成渠道調(diào)整，庫(kù)存恢復(fù)健康水平、產(chǎn)品新鮮度明顯改善，公司持續(xù)夯實(shí)基礎(chǔ)產(chǎn)品質(zhì)價(jià)比競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，積極挖掘新興渠道增長(zhǎng)機(jī)會(huì)（如零食折扣、生鮮店等），四季度有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善。2024Q3公司奶粉及奶制品營(yíng)收68.21億元（同增7%），奶粉業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要系終端自選率提升，公司通過(guò)高端新品與優(yōu)質(zhì)配方拉動(dòng)品類升級(jí)與迭代。2024Q3冷飲產(chǎn)品/其他產(chǎn)品營(yíng)收分別為10.21/1.85億元，分別同比17%/+23%，公司持續(xù)培育水飲業(yè)務(wù)，通過(guò)火山礦泉水作為差異化入局，布局阿爾山和長(zhǎng)白山水源地，抓住戶外出行場(chǎng)景，提升網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率，其中現(xiàn)泡茶產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，目前因產(chǎn)能限制，僅在部分地區(qū)便利店、電商等渠道上市，未來(lái)隨著產(chǎn)能的提升，公司計(jì)劃逐步加大渠道鋪貨和宣傳。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司品牌力依舊穩(wěn)固，渠道/產(chǎn)品護(hù)城河深厚，預(yù)計(jì)收入隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)將逐季改善，同時(shí)分紅回報(bào)策略逐漸兌現(xiàn)，根據(jù)三季報(bào)，我們調(diào)整2024-2026年EPS分別為1.87/1.83/1.89（前值為1.86/2.17/2.49 ）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16/16/15倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、回購(gòu)相關(guān)政策對(duì)市場(chǎng)的激勵(lì)不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇、原材料成本上漲、核心產(chǎn)品增長(zhǎng)不及預(yù)期等。