>> 華泰證券-宏觀專題研究：關(guān)稅預(yù)期如何影響“搶出口”-241105
| 上傳日期： |
2024/11/6 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,吳宛憶 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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雖然離點(diǎn)票日只有一天，但美國總統(tǒng)選舉依然焦灼。在特朗普當(dāng)選總統(tǒng)的情形下，美國對(duì)中國、中國加工貿(mào)易伙伴國，甚至全球大幅加征關(guān)稅的概率或?qū)⑸仙▍⒁姟秲?nèi)需溫和回升，外圍波動(dòng)加大》，2024/11/4）。這一情形下，中國出口商可能如何應(yīng)對(duì)？本文復(fù)盤2018-19年中美貿(mào)易摩擦的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)及個(gè)別品類加征關(guān)稅前后的出口趨勢(shì)變化，梳理關(guān)稅政策對(duì)出口節(jié)奏的擾動(dòng)、以及分行業(yè)的不同“反應(yīng)方程式”。
1.美國大選結(jié)果或影響對(duì)華貿(mào)易政策，如果加征對(duì)華關(guān)稅，貿(mào)易商“搶出口”或集中在明年上半年
如果特朗普當(dāng)選，加征關(guān)稅幅度或超過2018-19年間。特朗普競選期間多次宣稱將對(duì)各國普遍征收10%的關(guān)稅，對(duì)特定國家征收60%的關(guān)稅，但鑒于目前美國經(jīng)濟(jì)增長和市場估值均在高位，通脹未回落到聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)區(qū)間，進(jìn)口成本大幅跳升對(duì)通脹及市場情緒的沖擊或難以忽視，對(duì)特定國家加征60%的關(guān)稅實(shí)際未必能嚴(yán)格推行。這一情形下，假設(shè)美國或在明年1季度宣布關(guān)稅方案，在2-3季度逐步開始加征關(guān)稅、最終將關(guān)稅水平凈增20-30個(gè)百分點(diǎn)左右。若出現(xiàn)不同情況，假設(shè)路徑將有所調(diào)整。
歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，通常在關(guān)稅時(shí)間線明確至關(guān)稅方案落地之間約1個(gè)季度的窗口期呈現(xiàn)較為明顯的“搶出口效應(yīng)”。上述情景下、可能在明年上半年推高出口增速強(qiáng)于季節(jié)性水平。同時(shí)，從國際對(duì)比來看，今年以來中國出口增速并未有明顯高于周邊亞洲國家、或體現(xiàn)出今年并未出現(xiàn)大規(guī)模搶出口效應(yīng)——今年5-7月中國與韓國出口金額環(huán)比變化幅度較為接近，而弱于越南；僅有部分明確品類、由于已明確出臺(tái)加總關(guān)稅的時(shí)間線，出現(xiàn)了一定程度的“搶出口”現(xiàn)象，比如對(duì)巴西的新能源汽車出口在1-5月增速大幅上行、今年上半年對(duì)美國的光伏/儲(chǔ)能電池的出口增速明顯強(qiáng)于歐盟。
2.復(fù)盤18-19年中美貿(mào)易摩擦、學(xué)習(xí)效應(yīng)逐步凸顯，單位體積價(jià)值高/庫存低品類“搶出口”或更明顯
復(fù)盤2018年中美貿(mào)易摩擦下，彼時(shí)貿(mào)易商可能對(duì)加關(guān)稅等政策仍有疑慮，并未充分對(duì)此進(jìn)行預(yù)期及規(guī)劃，疊加前兩輪的加關(guān)稅政策從宣布到實(shí)施的窗口期較為短暫，“搶出口”現(xiàn)象并不明顯，但2019年關(guān)稅政策落地前2-3個(gè)月內(nèi)清單產(chǎn)品出口呈現(xiàn)1-2成的同比回升。分品類而言，2018-19年，汽車、飛機(jī)、光學(xué)儀器等單位體積高附加值產(chǎn)品在較短的“搶出口”窗口期內(nèi)出口同比增速較非清單商品提升10-20個(gè)百分點(diǎn)，而紡服、家具、機(jī)械器具等或由于加征關(guān)稅較晚、時(shí)間維度較長，疊加庫銷比位于1995年以來65-85%的較高分位值，搶出口期間增速上行幅度約5-10個(gè)百分點(diǎn)。
隨著中國出口競爭力全方面的提升，中國貿(mào)易順差再創(chuàng)新高，中美貿(mào)易差額亦仍在高位。如果特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，關(guān)稅預(yù)期或引發(fā)更為顯著的“搶出口”效應(yīng)。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)，2023年中國貿(mào)易順差占全球貿(mào)易順差國比重達(dá)到27%、中國的制造業(yè)出口占全球的比例亦超過13%、較2018年的11.8%進(jìn)一步上行，且占比已超過同期德國、日本、英國等國總和，在顯示制造業(yè)競爭力提升的同時(shí)、貿(mào)易失衡的格局或延續(xù)，均可能推升企業(yè)“搶出口”動(dòng)機(jī)。而分行業(yè)而言，截止今年8月，美國藥品、電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)等行業(yè)的經(jīng)銷商庫銷比位于歷史較低分位值，或可能對(duì)“搶出口”期間的彈性有較大拉動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治及貿(mào)易政策的不確定性、全球經(jīng)濟(jì)增長放緩。
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