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公司發(fā)布2024年3季報(bào)，24Q3營業(yè)收入同比增長(zhǎng)16%至6.3億元；歸母凈利潤(rùn)同比下降50%至0.14億元；扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降46%至0.09億元。剔除1557萬元股權(quán)激勵(lì)后，歸母凈利潤(rùn)為2975.8萬元。
　　合同負(fù)債及使用權(quán)資產(chǎn)維持較高增速，助力后續(xù)收入健康增長(zhǎng)。截止24Q3，公司使用權(quán)資產(chǎn)同比增長(zhǎng)49.5%至6億元，主要系新增房租合同及到期續(xù)約。在建工程同比增長(zhǎng)64.9%至0.51億元，主要系學(xué)校建設(shè)及裝修款投入增加?？紤]到政策端行業(yè)紅線不斷明確，行業(yè)頭部公司仍維持相對(duì)較高增速，而公司個(gè)性化教育具備一定的品牌效益，我們認(rèn)為使用權(quán)資產(chǎn)和在建工程的增加有望助力公司后續(xù)收入持續(xù)健康增長(zhǎng)。
　　利潤(rùn)率受股權(quán)激勵(lì)及業(yè)務(wù)擴(kuò)張略有承壓。24Q3毛利率同比下降0.7pct至32.2%。銷售費(fèi)用同比下降1.5pct至6.9%，絕對(duì)值同比下降5.0%至0.43億元；管理費(fèi)用率受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響同比提升4.2pct至20.1%，絕對(duì)值同比增長(zhǎng)46.4%至1.26億元；研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.01pct至1.5%，絕對(duì)值同比提升15.4%至0.10億元。公司歸母凈利率同比下降2.9pct至2.3%，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后凈利率為4.75%，仍有一定優(yōu)化空間。
　　政策紅線不斷明確有望助力公司持續(xù)健康增長(zhǎng)，提振公司估值。繼《校外培訓(xùn)管理?xiàng)l例（征求意見稿）》《關(guān)于促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展意見》后，9月26日國務(wù)院新聞辦公室舉行“推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展”系列主題新聞發(fā)布會(huì)，教育部部長(zhǎng)及副部長(zhǎng)就雙減成果和未來如何鞏固的問題強(qiáng)調(diào)雙降雙升—義務(wù)教育階段學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)數(shù)量大幅度下降，學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的下降，自愿參加課后服務(wù)的學(xué)生比例由“雙減”前的50%左右提升到目前的90%以上，“升”是義務(wù)教育階段學(xué)生教學(xué)質(zhì)量明顯提升。10月28日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快完善生育政策體系推動(dòng)建設(shè)生育友好型社會(huì)的若干措施》，從四方面提出系列生育支持措施。其中，第三條提出擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)教育資源供給，支持中小學(xué)校積極開展課后服務(wù)和社會(huì)實(shí)踐項(xiàng)目。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)?？紤]到高中個(gè)性化業(yè)務(wù)或受消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)影響，且公司仍處于擴(kuò)張期，利潤(rùn)擴(kuò)張或受影響，我們下調(diào)24-26年歸母凈利潤(rùn)至2.26/2.99/3.92億元（原值為2.63/3.78/4.54億元），維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)具有不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；核心管理團(tuán)隊(duì)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營成本上升的風(fēng)險(xiǎn)等。