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醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)調(diào)整，細分板塊分化明顯。2024年1-9月醫(yī)藥行業(yè)上市公司營業(yè)收入增長1.1%，增速較去年同期下降5.2pct;歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別下降1.9%和0.5%，去年同期分別增長1.8%和3.5%。前三季度行業(yè)收入增長放緩，利潤為負增長，主要系宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化疊加DRG支付政策持續(xù)推進，醫(yī)藥行業(yè)整體階段性承壓;但較上半年已有好轉(zhuǎn)。細分板塊來看,化學(xué)制劑板塊反腐和集采影響進一步出清，處方藥銷售較好;醫(yī)療器械板塊高值耗材集采持續(xù)推進，醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)持續(xù)較冷、期待以舊換新政策落地;商業(yè)板塊隨行業(yè)調(diào)整整體基本持平;生物制品、診斷板塊逐漸從疫情高基數(shù)恢復(fù)至常態(tài);醫(yī)療服務(wù)板塊診療服務(wù)需求有望觸底，研發(fā)外包服務(wù)訂單有所好轉(zhuǎn);中藥板塊感冒退燒藥進入去庫存周期，OTC院外消費品市場景氣度下降。
　　醫(yī)藥行業(yè)盈利能力和運營質(zhì)量位于底部區(qū)間。2024年前三季度醫(yī)藥行業(yè)平均毛利率49.8%，平均凈利率15.3%，較去年同期分別下降1.0pct、2.3pct,行業(yè)盈利能力降至歷史低位。銷售費用率較去年同期下降0.5pct，研發(fā)費用率提升0.5pct，醫(yī)藥公司實施降本增效戰(zhàn)略，將資源傾斜至創(chuàng)新研發(fā)領(lǐng)域。在運營質(zhì)量方面，前三季度行業(yè)凈資產(chǎn)收益率ROE為6.5%，較去年同期下降1.0pct，位于歷史底部區(qū)間，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為91.5、211.3天，較去年同期延長5.4、14.3天，反映醫(yī)院端經(jīng)營壓力仍較大。
　　2024Q3醫(yī)藥行業(yè)重倉持倉占比持續(xù)下降，已至歷史低位。截至2024Q3公募基金醫(yī)藥生物行業(yè)重倉持倉總市值為3,020.24億元，持倉占比為9.78%，較2024Q2下降0.26pct，在31個SW一級行業(yè)中排名第4，較2024Q2下降1位。從醫(yī)藥行業(yè)持倉結(jié)構(gòu)來看，在醫(yī)藥行業(yè)子板塊中，化學(xué)制藥和生物制品持倉占比環(huán)比提升，醫(yī)療器械和中藥持倉環(huán)比下降。在持倉總市值前30名的股票中，恒瑞醫(yī)藥、藥明康德等頭部醫(yī)藥股票重倉基金數(shù)量環(huán)比提升。
　　醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)弱于滬深300。截至2024年11月4日，醫(yī)藥行業(yè)一年滾動市盈率為31.99倍，滬深300為12.56倍。醫(yī)藥股市盈率相對于滬深300溢價率當(dāng)前值為154.63%，歷史均值為168.41%，當(dāng)前值較2005年以來的平均值低13.78個百分點，位于歷史偏低水平。2023年初至2024年11月4日，SW醫(yī)藥生物指數(shù)下跌16.84%，滬深300下跌1.89%,醫(yī)藥板塊相對滬深300收益低18.73個百分點。
　　投資建議∶醫(yī)藥行業(yè)進入調(diào)整周期，公募基金重倉持倉占比降至歷史低位，從成長性角度看，醫(yī)藥行業(yè)仍有向上反彈空間。行業(yè)經(jīng)營層面，考慮到23Q3行業(yè)合規(guī)整頓開啟，24Q3開始行業(yè)在低基數(shù)下營收同比增速有望回升，整體經(jīng)營趨勢向上。中長期持續(xù)看好創(chuàng)新藥及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新器械、藥械出海、第三方醫(yī)檢及細分行業(yè)龍頭個股。
　　風(fēng)險提示:政策推進不及預(yù)期的風(fēng)險、醫(yī)保控費及集采降價超預(yù)期的風(fēng)險、創(chuàng)新藥及創(chuàng)新器械企業(yè)融資困難的風(fēng)險、醫(yī)療需求復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險。