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核心觀點(diǎn)
　　三季度毛利率環(huán)比增加8.66pct。公司主要產(chǎn)品為碳化硅襯底，前三季度實(shí)現(xiàn)營收12.8億元（YoY+55.3%），扣非歸母凈利潤1.35億元（YoY+219%），毛利率25.78%（YoY+11.01pct）；其中3Q24單季度實(shí)現(xiàn)營收3.69億元(YoY-4.6%，QoQ-24.1%)，受部分發(fā)出商品尚未確認(rèn)影響環(huán)比回落，但發(fā)出商品金額仍同比增加；扣非歸母凈利潤0.39億元(同比扭虧，QoQ-25.5%)，毛利率32.63%(YoY+13.94pct，QoQ+8.66pct)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　導(dǎo)電襯底客戶覆蓋全球頭部企業(yè)，客戶壁壘逐步形成。公司在缺貨時(shí)導(dǎo)入國際頭部英飛凌、博世等公司，客戶已覆蓋超一半的全球前十功率半導(dǎo)體企業(yè)；截至1H24，公司與英飛凌、博世簽署了新的長期合作協(xié)議。根據(jù)英飛凌此前公告，公司向其提供6英寸導(dǎo)電型襯底和晶棒，預(yù)計(jì)占英飛凌需求的兩位數(shù)水平并供應(yīng)8英寸襯底。日本客戶方面，日本子公司SICCGLOBAL株式會(huì)社1H24已實(shí)現(xiàn)收入2922萬元，凈利潤93萬元。
　　臨港工廠交付能力持續(xù)優(yōu)化，客戶與技術(shù)提升進(jìn)入正向循環(huán)。得益于上海工廠前期模塊化高標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)，良率水平穩(wěn)步提高，公司毛利率得以實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比增長。隨著公司車規(guī)級高品質(zhì)導(dǎo)電型襯底向國際大廠客戶大規(guī)模批量供應(yīng)，品控能力進(jìn)一步提升，從而進(jìn)入頭部客戶-技術(shù)提升-規(guī)模擴(kuò)大的正向循環(huán)。
　　8英寸批量供貨，盈利能力有望迎來拐點(diǎn)。公司在8英寸襯底已率先實(shí)現(xiàn)海外客戶批量銷售，并隨國際一線大廠客戶需求增長占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。上海臨港工廠二期8英寸碳化硅襯底擴(kuò)產(chǎn)正在推進(jìn)中，未來預(yù)計(jì)隨8英寸產(chǎn)品占比提升，公司ASP和毛利率有望加速上行。
　　投資建議：中長期我們看好公司在碳化硅襯底的領(lǐng)先身位，考慮公司3Q24收入低于預(yù)期，下調(diào)24年凈利潤，8英寸產(chǎn)品放量節(jié)奏快于預(yù)期上調(diào)公司25-26年毛利率，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤1.94/4.63/6.58億元(前值：2.28/3.81/5.52億元)，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源發(fā)電及汽車需求不及預(yù)期等。