>> 西南證券-江山歐派(603208)2024年三季報點評：經(jīng)銷商數(shù)量保持高增，盈利能力暫時承壓-241105
| 上傳日期： |
2024/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
蔡欣 |
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業(yè)績摘要：公司發(fā)布2024年三季報，24年前三季度公司實現(xiàn)營收22.6億元，同比-16.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同比-43.9%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.3億元，同比-46.9%。單季度來看，Q3公司實現(xiàn)營收8.2億元，同比-26.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤5863.8萬元，同比-60.8%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5117.2萬元，同比-63.3%。受地產(chǎn)下游家居需求疲軟影響，疊加23年較高基數(shù)，公司業(yè)績有所承壓。
費用率上升，盈利能力承壓。24年前三季度公司整體毛利率為22.8%，同比-2pp；Q3毛利率為23.8%，同比-2.9pp。分產(chǎn)品看，公司夾板模壓門/實木復(fù)合門/柜類產(chǎn)品/其他產(chǎn)品的毛利率分別為22.6%（-3.9pp）/18.3%（-3.8pp）/16.4%（-4.6pp）/11.7%（+1.5pp）。分渠道看，公司經(jīng)銷商/大宗渠道分別實現(xiàn)毛利率20.3%（-3.3pp）/19.8%（-4pp）。其中，大宗渠道的直營工程/工程代理分別實現(xiàn)毛利率25.5%（-2.7pp）/15.6%（-3.3pp）。費用率方面，24年前三季度公司總費用率為14.2%，同比+1.2pp，其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率/研發(fā)費用率分別為7.2%/2.7%/0.7%/3.6%，同比+0.4pp/+0.4pp/+0.3pp/+0.1pp。綜合來看，公司凈利率為7.2%，同比-3.5pp。公司前三季度計提減值損失3456萬元，對凈利率有一定影響。單季度Q3費用率為14.1%，同比+3.1pp，其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率/研發(fā)費用率分別為6.6%/2.3%/0.9%/4.4%，同比+1.1pp/+0.7pp/+0.6pp/+0.8pp。綜合來看，Q3凈利率為7.2%，同比-6.4pp。
經(jīng)銷商數(shù)量保持高增，代理商渠道逆勢增長。分銷售模式看，24年前三季度公司經(jīng)銷商渠道實現(xiàn)營收5.2億元，同比-29.2%；大宗渠道實現(xiàn)營收15.5億元，同比-15.6%，其中工程直營渠道和代理商渠道分別實現(xiàn)營收5.8億元（同比-36.3%）、8.9億元（同比+4.6%）。截至到9月底，加盟經(jīng)銷商數(shù)量57895，比24年年初增加21328家，加盟商數(shù)量仍然在快速擴(kuò)張中。分產(chǎn)品看，24年前三季度公司夾板模壓門/實木復(fù)合門/柜類產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收12.7億元（-21.4%）/3.7億元（-31.9%）/1.5億元（-14%）/2.8億元（+18.7%）。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2024-2026年EPS分別為1.31元、1.84元、2.23元，對應(yīng)PE分別為15倍、11倍、9倍。考慮到公司制造優(yōu)勢突出，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，建議持續(xù)關(guān)注。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)政策變化的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；終端需求波動的風(fēng)險。
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