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核心觀點(diǎn)
　　新“國九條”以來，政策層面大力支持ETF發(fā)展。據(jù)我們測算，截至2024年10月31日，股票型ETF規(guī)?；蛞殉^主動權(quán)益基金規(guī)模。對標(biāo)海外，國內(nèi)ETF規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，或成為本輪行情的重要增量資金。ETF大流行正在重塑A股市場，其中包括加速板塊輪動。在此背景下，建議投資者與時(shí)俱進(jìn)地加強(qiáng)對資金板塊輪動行為邏輯的研判。就目前而言，ETF相對主動權(quán)益超配方向主要是金融+科技。
　　政策層面：支持ETF市場高質(zhì)量發(fā)展
　　2024年資本市場政策頻頻出臺，支持ETF市場高質(zhì)量發(fā)展。2024年4月12日發(fā)布的“國九條”，提到“要建立交易型開放式指數(shù)基金（ETF）快速審批通道，推動指數(shù)化投資發(fā)展”。2024年4月27日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于推動公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，提到“加快推動ETF產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展，不斷提高權(quán)益類基金占比”。政策層面推動ETF發(fā)展，ETF市場規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　資金層面：股票型ETF規(guī)?；蛞殉^主動權(quán)益基金
　　2021年以來，主動權(quán)益基金規(guī)模下行，而股票型ETF規(guī)模呈現(xiàn)上升趨勢。2024年三季度末，股票型ETF基金規(guī)模為2.756萬億元，略低于主動權(quán)益基金的2.761萬億元。據(jù)我們估計(jì)，2024年10月31日股票型ETF基金規(guī)模為2.77萬億元，或超過主動權(quán)益基金規(guī)模（2.72萬億元左右）。我們認(rèn)為A股已經(jīng)來到由“主動投資”向“被動投資”切換的重要分水嶺。
　　他山之石：借鑒美國，我國ETF規(guī)模或仍有增長空間
　　根據(jù)Investment Company Institute發(fā)布的《2023美國基金業(yè)年鑒》數(shù)據(jù)，2022年，美國被動基金的規(guī)模占比為18%，與主動管理基金規(guī)模的比例關(guān)系約為1.3:1。2024年10月31日，我國ETF規(guī)模與主動管理基金規(guī)模比例約為1:1，參考美國市場經(jīng)驗(yàn)，我國ETF規(guī)?；蛉杂性鲩L空間。
　　以歷為鑒：增量資金決定占優(yōu)策略
　　2014年以來，A股市場共經(jīng)歷兩輪比較顯著的風(fēng)格切換，均是由市場增量資金帶來的變化。2014-2015的流動性牛市下，風(fēng)險(xiǎn)偏高抬升，新股指數(shù)、微利股指數(shù)相對占優(yōu)。2019-2021，北向資金和公募基金加速流入，資金偏好“大而美”的標(biāo)的，催化持續(xù)近2年的藍(lán)籌牛市，茅指數(shù)、高市凈率指數(shù)和高價(jià)股指數(shù)相對占優(yōu)。
　　ETF大流行，行業(yè)輪動加速，主動選股難度增加
　　隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，資金對交易層面的關(guān)注度超過基本面，自上而下的配置思維逐漸深入人心。ETF成交額占比上升，ETF資金市場“定價(jià)權(quán)”增加。ETF成交額占比上升階段，實(shí)際行業(yè)輪動速度往往加快，主動選股的難度變大。我們觀察到在此背景下，越來越多主動權(quán)益基金管理人開始積極擁抱beta研究，將總量和交易方面的信息納入分析體系，通過加深對資金板塊輪動行為的理解，更清晰地區(qū)分alpha和beta收益，從而有助于在市場情緒波動中堅(jiān)定重倉股的持有信心。
　　投資建議
　　關(guān)注ETF相對主動權(quán)益超配方向——金融+科技。根據(jù)“ETF相對主動權(quán)益超配”邏輯，申萬一級行業(yè)關(guān)注非銀金融、銀行、食品飲料、公用事業(yè)、電子、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)等；申萬二級行業(yè)關(guān)注證券、股份制銀行、半導(dǎo)體、白酒、保險(xiǎn)、電池、電力等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　歷史數(shù)據(jù)不代表未來；政策落地不及預(yù)期；海外高波動。