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三季度經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，收入利潤(rùn)創(chuàng)單季度新高。公司發(fā)布2024年三季報(bào)，2024Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入122.6億/+13.4%，歸母凈利潤(rùn)11.1億/+13.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)11.3億/+9.0%；2024Q3收入49.1億/+10.4%，歸母凈利潤(rùn)6.2億/+11.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.1億/+13.7%。公司在消費(fèi)電子、煙酒、環(huán)保包裝等領(lǐng)域持續(xù)提升份額，新客戶拓展順利，利潤(rùn)隨收入規(guī)模增長(zhǎng)而穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)定。
　　消費(fèi)電子包裝增速穩(wěn)健，煙酒包復(fù)蘇、環(huán)保日化包裝成長(zhǎng)性高。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024Q1/Q2/Q3全球智能手機(jī)出貨量分別同比+7.8%/6.5%/4.0%，Q3旺季新品發(fā)布，下游消費(fèi)電子延續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)公司主業(yè)3C包裝實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，后續(xù)隨著端側(cè)AI產(chǎn)品的陸續(xù)推出，將有望加速消費(fèi)電子的創(chuàng)新周期與換機(jī)潮，2025-2026年消費(fèi)電子景氣度有望延續(xù)。在多元拓展的業(yè)務(wù)板塊中，2024Q1-Q3煙包業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定地招投標(biāo)，酒包在低基數(shù)下有所回暖，環(huán)保包裝依然是成長(zhǎng)性最高板塊，產(chǎn)品從消費(fèi)電子包裝、餐包拓展至化妝品、生鮮制品等領(lǐng)域，此外，日化包裝、大健康包裝等由于基數(shù)低而增速較快。
　　盈利能力穩(wěn)健，高分紅回饋股東。2024Q3公司毛利率27.6%/-0.5pct，毛利率下滑預(yù)計(jì)主要與匯率波動(dòng)有關(guān)，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為2.7%/5.3%/3.8%/0.1%，同比+0.3pct/-0.3pct/-0.8pct/-0.5pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要系去年同期美元升至幅度較大，凈利率13.0%/+0.1pct。當(dāng)前公司大額資本開(kāi)支階段已經(jīng)結(jié)束，公告2023-2025年現(xiàn)金分紅比例不低于歸母凈利潤(rùn)的60%，提高分紅比例回饋股東，2024年公司擬實(shí)施新一輪股份回購(gòu)，預(yù)計(jì)回購(gòu)金額1-2億，高回報(bào)提供穩(wěn)健收益。
　　深化全球布局，智能工廠建設(shè)加速。國(guó)際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，菲律賓工廠7月開(kāi)業(yè)、墨西哥工廠9月開(kāi)業(yè)；智能工廠方面，蘇州裕同、湖南裕同、成都裕同、九江裕同等智能工廠全面投入運(yùn)營(yíng)，越南裕同、龍崗裕同智能倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)完成，貴州裕同、江蘇裕同等在建設(shè)中，看好智能工廠優(yōu)化成本與提升效率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率及原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；下游需求不及預(yù)期。
　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)
　　公司是全球3C包裝龍頭，業(yè)務(wù)多元拓展打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，智能制造與全球生產(chǎn)布局筑造護(hù)城河。調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為16.3/18.7/21.0（前值17.0/19.9/23.5億），同比+13%/14%/12%，攤薄EPS=1.75/2.01/2.25元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=15.0/13.1/11.7x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。