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事件：10月30日，公司發(fā)布2024年三季報(bào)，2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營收70.48億元/同比+4.65%，歸母凈利潤1.53億元/同比-25.77%，扣非歸母凈利潤1.53億元/同比-21.10%。其中，2024Q3，實(shí)現(xiàn)營收26.97億元/同比+5.51%，歸母凈利潤0.80億元/同比-19.29%，扣非歸母凈利潤0.79億元/同比15.56%。
　　前三季度旅行社業(yè)務(wù)營收高增。前三季度，1）旅行社業(yè)務(wù)：營收同比大幅提升，主要系供公司持續(xù)抓取獨(dú)家特色資源，豐富優(yōu)質(zhì)旅游供給，簽證業(yè)務(wù)保持較強(qiáng)市場競爭力，入境簽證穩(wěn)步推進(jìn)，出境簽證營業(yè)額持續(xù)增長。2）景區(qū)業(yè)務(wù)：①烏鎮(zhèn)景區(qū)接待游客599.34萬/同比-2.68%，其中東柵接待游客169.58萬/同比-7.21%，西柵接待游客429.76萬，同比持平；烏鎮(zhèn)公司實(shí)現(xiàn)營收13.25億元/同比-4.36%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.65億元/同比-20.32%。②古北水鎮(zhèn)景區(qū)接待游客100.25萬/同比-10.55%。實(shí)現(xiàn)營收4.29億元/同比-21.38%，疊加固定成本費(fèi)用壓縮空間較小，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)承壓。景區(qū)業(yè)務(wù)主要系周邊游市場消費(fèi)需求外溢、京郊景區(qū)熱度下降等因素。3）整合營銷業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營收13.23億元/同比-5.46%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.24億元，同比大幅提升，主要系加強(qiáng)經(jīng)營管理，毛利率提高。4）酒店業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營收2.34億元/同比-26.61%，凈利潤同比基本持平，營收下降主要系關(guān)停部分虧損門店致使規(guī)?？s減。5）策略性業(yè)務(wù)：創(chuàng)格科技實(shí)現(xiàn)營收25.74億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.39億元，同比均基本持平。綜合以上，公司前三季度營收同比+4.65%至70.48億元，Q3營收同比+5.51%至26.97億元。
　　Q3毛利率下降，費(fèi)用率有所好轉(zhuǎn)。2024Q3，1）毛利率：同比-3.8pct至23.5%；2 ）期間費(fèi)用率：銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.0/-0.9/-0.7pct至8.5%/5.8%/2.0%，毛利率的下滑和銷售費(fèi)用率的增長主要系公司為提升景區(qū)會(huì)展功能和旅游服務(wù)業(yè)務(wù)空間，人工、營銷、運(yùn)維等成本費(fèi)用同比增加，而公司亦在不斷優(yōu)化成本和費(fèi)用管控，因此管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用有所下降。3）投資收益：占收比同比-1.0pct至0.1%，主要系聯(lián)營和合營公司投資收益減少。4）信用減值損失：同比減虧111.5%，或系之前計(jì)提的減值沖回。綜合以上，2024Q3公司歸母凈利潤同比-19.3%至0.80億元，歸母凈利率同比-0.9pct至3.0%。
　　多項(xiàng)目持續(xù)挖掘創(chuàng)新?；趯ξ穆檬袌龅拈L期發(fā)展判斷，公司持續(xù)挖掘景區(qū)、旅游服務(wù)、整合營銷、酒店等細(xì)分板塊產(chǎn)品的內(nèi)容空間，延展消費(fèi)場景，提升服務(wù)品質(zhì)，利用新媒體拓寬渠道和流量入口，其中：1）景區(qū)業(yè)務(wù)，烏鎮(zhèn)傳承中創(chuàng)新，時(shí)尚方式進(jìn)一步挖掘傳統(tǒng)文化底蘊(yùn)，推出烏鎮(zhèn)中秋“走”月亮特色主題活動(dòng)、西柵曲會(huì)、江南潑水節(jié)、天井納涼席、烏村市集等活動(dòng)，并依托其特色文化場地及獨(dú)特文化氛圍，舉辦多個(gè)展會(huì)及演出季；古北水鎮(zhèn)景區(qū)通過音樂會(huì)、燈光秀、演唱會(huì)、美食節(jié)等多種形式豐富“光之城”文化IP，融合音樂、光影、長城文化、戶外活動(dòng)等多元素，并加大營銷賦能；2）非景區(qū)業(yè)務(wù)：整合營銷業(yè)務(wù)爭取國家主場外交、政府高級別會(huì)議活動(dòng)服務(wù)機(jī)會(huì)；旅行社業(yè)務(wù)增強(qiáng)產(chǎn)品品質(zhì)，推進(jìn)入境簽證等新業(yè)務(wù)；山水酒店業(yè)務(wù)推進(jìn)文旅融合產(chǎn)品及服務(wù)再升級等。
　　投資建議：中青旅作為唯一一家擁有中央大型金融控股集團(tuán)發(fā)展背景的旅游類上市公司，旗下?lián)碛新眯猩?、景區(qū)經(jīng)營、整合營銷、酒店、IT相關(guān)等多元化業(yè)務(wù)。公司擁有優(yōu)秀的景區(qū)運(yùn)營能力，旅行社業(yè)務(wù)規(guī)模伴隨出入境游恢復(fù)快速增長，整合營銷行業(yè)領(lǐng)先地位持續(xù)鞏固。由于前三季度除旅行社業(yè)務(wù)外多業(yè)務(wù)營收下滑，四季度為旅游淡季，且公司持續(xù)提升景區(qū)會(huì)展功能和旅游服務(wù)業(yè)務(wù)空間，人工、營銷、運(yùn)維等成本費(fèi)用同比增加，預(yù)計(jì)公司2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)營收101/108/115億元，歸母凈利潤1.4/2.0/2.9億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 52x/38x/26x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）景區(qū)客流、客單恢復(fù)不及預(yù)期；2）出境團(tuán)游恢復(fù)不及預(yù)期；3）行業(yè)競爭加劇。